商贸零售行业2018年三季报总结：中长期结合选股，精选优质成长-20181106-安信证券-26页-1mb

2018年三季报总结：中长期结合选股，精选优质成长

核心内容概览

本报告分析了2018年第三季度商贸零售行业的整体表现及细分板块的运行情况。行业总量受到消费端压力影响，利润增速同比下滑、环比改善，但细分行业龙头表现优于整体。报告重点推荐了永辉超市、家家悦、天虹股份、周大生和苏宁易购等优质成长标的。

主要观点

• 行业总量承压：受消费疲软影响，商贸零售行业整体收入增速放缓，利润增速同比下滑。
• 细分行业分化明显：超市、黄金珠宝、化妆品等板块表现相对较好，而电商和百货板块则面临一定压力。
• 中长期选股策略：建议关注具备内生经营稳健性及长期竞争力的细分板块龙头，以应对短期消费周期波动并把握长期市场增长。
• 政策支持消费：近期政府密集出台刺激消费政策，有助于改善市场对国内消费的悲观预期。
• 重点推荐标的：永辉超市、家家悦、天虹股份、周大生、苏宁易购。

关键信息

1. 行业总量表现

• 收入增长：2018年前三季度商贸零售板块收入同比增长12%，增速同比下滑16.7pct。
• 利润变化：前三季度扣非归母净利润同比增长3%，但增速同比大幅下降51.1pct。
• 毛利率提升：整体毛利率同比上升0.6pct至14.2%，费用率保持稳定或略有上升。
• 净利率下降：行业扣非归母净利率同比下降0.2pct至1.6%。

2. 子版块表现

超市行业

• 收入增长：前三季度营收1168亿元，同比增长11.3%。
• 毛利率上升：毛利率同比提升1.16pct至22.53%。
• 费用拖累：销售费用率上升0.8pct至17.0%，管理费用率上升0.7pct至3.4%。
• 龙头表现：
  • 永辉超市：营收526.92亿元，同比增长21.67%；归母净利润10.18亿元，同比下降26.9%。
  • 家家悦：营收95.56亿元，同比增长13.95%；归母净利润3.01亿元，同比增长34.03%。
  • 其他公司：如中百集团、红旗连锁、新华都等表现分化，部分公司出现亏损。

百货行业

• 收入增长：前三季度营收1456亿元，同比增长2.1%。
• 毛利率提升：毛利率同比上升0.5pct至22.0%。
• 费用率上升：销售费用率上升0.3pct至9.6%，管理费用率上升0.1pct至5.9%。
• 扣非净利率上升：扣非净利率同比上升0.7pct至3.2%。
• 龙头表现：
  • 王府井：营收192亿元，同比增长2%；归母净利润9.5亿元，同比增长44%。
  • 天虹股份：营收138亿元，同比增长7%；归母净利润5.9亿元，同比增长35%。
  • 重庆百货：营收257亿元，同比增长6%；归母净利润7.5亿元，同比增长54%。

电商行业（以苏宁为例）

• 收入增长：前三季度营收1729.70亿元，同比增长31.15%。
• 净利润波动：归母净利润同比增长812.11%，但扣非归母净利润同比下降20.96%。
• 费用拖累：销售费用率上升0.35pct至13.0%，管理费用率上升0.35pct至13.0%。
• 线上GMV：线上平台商品交易规模为1379.54亿元，同比增长70.89%。

黄金珠宝行业

• 行业增速：2018Q3黄金珠宝行业营收增速为12.2%。
• 龙头表现：
  • 周大生：营收35.41亿元，同比增长30.57%；归母净利润5.66亿元，同比增长38.08%。
  • 老凤祥：营收365.05亿元，同比增长10.73%；归母净利润9.53亿元，同比增长13.3%。
  • 莱绅通灵：营收13亿元，同比下降9%；归母净利润1.83亿元，同比下降23%。

化妆品行业

• 收入增长：前三季度营收93亿元，同比增长35.0%。
• 毛利率变化：部分公司毛利率有所下降，如上海家化，但珀莱雅、拉芳家化毛利率有所提升。
• 费用率变化：部分公司费用率下降，如珀莱雅，但御家汇因营销投入增加，费用率有所上升。
• 龙头表现：
  • 珀莱雅：营收16亿元，同比增长29%；归母净利润1.68亿元，同比增长50%。
  • 拉芳家化：营收7亿元，同比增长-2%；归母净利润1.20亿元，同比增长35%。
  • 御家汇：营收16亿元，同比增长52%；归母净利润1.03亿元，同比下降6%。

3. 基金持仓分析

• 零售板块：维持超配，配置比例为3.54%，超配比例为0.77%。
• 超市行业：永辉超市和家家悦获大幅增持，基金持有市值分别增至28.6亿元和6.7亿元。
• 百货行业：王府井、天虹股份、莱绅通灵等出现减持。
• 珠宝行业：周大生获增持，莱绅通灵几乎被清仓。
• 化妆品行业：珀莱雅获增持，上海家化减持。

4. 投资建议

• 重点推荐：永辉超市、家家悦、天虹股份、周大生、苏宁易购。
• 估值调整：PE和PS估值均降至历史低点，但行业龙头仍具成长潜力。

5. 风险提示

• 消费需求疲软：可能影响整体行业表现。
• 行业竞争加剧：可能导致利润空间压缩。
• 展店不及预期：影响收入增长。
• 营销、创新投入加大：可能拖累短期业绩。
• 商品结构调整失效：影响毛利率。
• CPI大幅下行：可能削弱必需消费板块的盈利能力。

行业要闻

• 京东到家联合京东、沃尔玛、腾讯发布中国首个零售商超全渠道报告。
• CCFA新消费论坛举办，聚焦行业变革。
• 苏宁双11首日GMV同比大增231%。

公司动态

• 珀莱雅：三季度营收15.60亿元，同比增长28.58%；归母净利润1.82亿元，同比增长44.57%。
• 家家悦：三季度营收95.56亿元，同比增长13.95%；归母净利润3.01亿元，同比增长34.03%。
• 永辉超市：三季度营收526.92亿元，同比增长21.67%；归母净利润10.18亿元，同比下降26.9%。
• 苏宁易购：三季度营收1729.70亿元，同比增长31.15%；归母净利润61.27亿元，同比增长812.11%。

市场回顾

• 商贸零售板块：2018年10月29日至11月2日，板块上涨2.88%，在申万28个行业中位列第20位。
• 板块涨幅：百货上涨1.78%，超市下跌6.30%，多业态零售上涨1.71%，专业连锁上涨0.02%，珠宝首饰下跌0.14%。
• 个股表现：汇嘉时代、珀莱雅涨幅居前，宏图高科、东方创业、永辉超市跌幅居前。

总结

本报告指出，商贸零售行业在2018年三季度整体承压，但细分行业龙头表现优于整体。推荐关注具备稳健经营和核心竞争力的优质成长标的，如永辉超市、家家悦、天虹股份、周大生和苏宁易购。同时，需警惕消费需求疲软、行业竞争加剧、展店不及预期等风险。