20210512-万联证券-保险行业一季报综述_负债端明显复苏_投资收益助推净利高增_9页_965kb

保险行业一季报总结

核心内容

2021年第一季度，保险行业整体表现稳健，五大上市险企（中国人寿、中国平安、中国人保、中国太保、新华保险）业绩基本符合预期，其中投资收益成为净利润大幅增长的主要推动力。尽管负债端呈现复苏迹象，但新业务增长动力仍显不足，代理人持续脱落对业务发展构成一定压力。财险方面，车险综合改革成效显著，信用险风险持续出清，综合成本率稳中有降，盈利情况基本符合预期。

主要观点

1. 行业整体表现

• 保险板块个股估值处于低位，但行业长期成长性和优秀盈利能力支撑其估值修复。
• 我们维持保险行业“强于大市”评级，认为未来6个月内行业指数相对沪深300指数有望上涨10%以上。

2. 寿险业务

• 负债端复苏：五大上市险企新单保费增速分化，太保寿、新华寿、平安寿均实现正增长，国寿和人保寿因高基数或策略调整承压。
• NBV表现：整体向好，但国寿因高基数影响，NBV同比下降13.2%。
• 代理人流失：代理人数量持续下降，队伍增员和留存压力较大，影响高价值期交业务展业。

3. 财险业务

• 车险改革：车险综合改革效果显著，车险保费收入同比小幅下降，但非车业务快速增长。
• 综合成本率：人保财险和平安财险综合成本率分别下降5.4pct和1.3pct，业务成本优化明显。
• 信用险出清：信用险业务风险持续出清，对盈利影响减弱。

4. 投资收益

• 浮盈兑现：投资资产买卖价差收益增加，推高总投资收益，成为净利润增长主因。
• 年化投资收益率：中国人寿、中国太保、新华保险年化投资收益率分别为6.44%、4.60%、7.90%，均好于预期。
• 归母净利润增长：五大险企归母净利润同比均有增长，中国人寿增长最为显著（+67.3%）。

关键信息

• 保费收入：五大险企保险业务收入合计9754.22亿元，同比增长2.8%。
• 新单保费：平安、太保、新华新单保费均实现正增长，国寿、人保寿因基数或策略影响出现负增长。
• NBV表现：整体向好，但国寿和人保寿NBV承压，主要由高价值期交业务销量下滑导致。
• 代理人数量：国寿、平安代理人数量分别下降7.0%和3.7%，队伍质量改善仍需时间。
• 投资收益：因浮盈兑现和权益市场波动，投资收益好于预期，推动净利润大幅增长。
• 风险提示：新业务增长不及预期、长端利率下行、权益市场下跌。

投资建议

• 关注改革成效：建议持续关注寿险改革驱动下代理人队伍质量改善的预期，以及布局康养产业、推进产品创新的头部险企。
• 推荐标的：中国人寿、中国人保、中国太保、新华保险等具备较强盈利能力的险企。
• 评级体系：
  • 行业评级：强于大市（未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上）。
  • 公司评级：买入、增持、观望、卖出等，根据相对大盘涨幅不同进行区分。

估值与市场表现

• 保险指数：截至2021年5月10日，保险指数较年初累计下跌18.72%，跑输沪深300指数（-4.20%）。
• 个股表现：五大险企均震荡下行，中国平安跌幅最大（-19.49%），中国人保跌幅最小（-8.68%）。

图表引用

• 图表1：沪深300指数、保险指数年累计涨跌幅
• 图表2：五大上市险企年累计涨跌幅
• 图表3：上市险企21Q1保险业务收入
• 图表4：上市险企21Q1归母净利润
• 图表5：上市寿险公司总保费收入及同比增速
• 图表6：各上市寿险公司保费收入情况
• 图表7：上市财险公司总保费收入及同比增速
• 图表8：各上市财险公司保费收入情况
• 图表9：主要上市险企21Q1投资资产
• 图表10：主要上市险企21Q1总投资收益
• 图表11：主要上市险企21Q1总投资收益率

分析师信息

• 分析师：徐飞
• 执业证书编号：S0270520010001
• 联系方式：电话：021-60883488，邮箱：xufei@wlzq.com.cn

风险提示

• 新业务增长不及预期
• 长端利率下行
• 权益市场下跌

免责条款

• 本报告仅供万联证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告信息来源于公开资料，公司不对信息的准确性及完整性做任何保证。
• 研究员未因本报告获得任何补偿，观点独立、客观。