20220504-浙商证券-2022年Q1保险行业综述_负债端继续承压_投资端低于预期_21页_1mb

2022年Q1保险行业综述总结

核心内容

2022年第一季度，保险行业整体面临盈利和规模双方面的压力。寿险业务表现疲软，产险业务虽保持增长但面临成本上升的压力，投资端受资本市场波动和利率下行影响，收益大幅下降。尽管如此，行业整体评级仍为“看好”，主要基于对部分公司基本面的稳定性和行业结构优化的预期。

主要观点

1. 盈利情况

• 归母净利润：所有公司均出现同比下降，其中新华保险降幅最大（-78.7%），人保降幅最小（-12.9%）。
• ROE（净资产收益率）：普遍下降，人保ROE最高（4.0%），新华保险最低（1.3%），降幅从大到小依次为新华（-4.9pt）、国寿（-3.0pt）、太保（-1.5pt）、平安（-1.0pt）。

2. 规模变化

• 营业收入：人保实现唯一正增长（+9.1%），其他公司均下降，平安降幅最大（-10.1%）。
• 净资产：平安实现唯一正增长（+1.8%），其他公司环比均下降，新华保险下降最大（-6.1%）。

3. 分业务表现

寿险业务

• NBV（新业务价值）：平安、国寿、友邦同比均下降，其中平安降幅最大（-33.7%）。
• 新单保费：国寿、新华、友邦、平安均下降，降幅依次扩大；太保、人保新单保费增长，主要受益于银保渠道储蓄型产品销售。
• 新业务价值率：平安（24.6%）、友邦（54.4%）均出现下降，主要由于储蓄产品占比上升。
• 代理人数量：平安（53.8万人）、国寿（78.0万人）均出现大幅环比和同比下滑。

产险业务

• 总保费：平安、太保、人保产险总保费均实现超过两位数增长，平均增速为12.2%，太保增速最快（14%）。
• 综合成本率（COR）：整体略好于预期，太保、人保小幅改善，平安COR上升1.6pt，主要由于信用保证险赔付增加。
• 分险种表现：非车险保费增长快于车险，增速分别为非车13.2%、车险11.0%。人保在车险和非车险规模上均保持领先。

投资情况

• 投资规模：整体小幅增长，国寿规模最大（4.7万亿），平安增速最快（+4.6%）。
• 总投资收益率：普遍下降，新华保险降幅最大（-3.9pt），国寿（3.9%）、太保（3.7%）、平安（2.3%）均出现下滑。
• 净投资收益率：国寿最高（4.0%），平安最低（3.3%），均小幅下降。

4. 偿付能力

• 寿险核心偿付能力：环比显著下降，平均从232.4%降至149.2%，降幅达83.2pt。新华降幅最大（-99.2pt），人保降幅最小（-85.0pt）。
• 寿险综合偿付能力：整体变化不大，平安、太保略有提升，其他公司有所下降。
• 产险核心与综合偿付能力：均显著下降，平均核心偿付能力从250.9%降至185.0%，综合偿付能力从283.5%降至225.5%，降幅分别为65.9pt和58.0pt。人保核心充足率最高（203.0%），平安最低（167.5%）。

关键信息

• 行业评级：看好，预计行业指数在6个月内将跑赢沪深300指数10%以上。
• 投资建议：重点关注中国平安、中国人寿、友邦保险、中国太保、中国财险等公司，因其在寿险队伍改善和产险集中度提升方面表现突出。
• 风险提示：
  • 国内疫情反复，宏观经济失速
  • 房地产风险扩大
  • 长端利率大幅下行
  • 资本市场大幅波动
  • 严监管政策加剧

投资逻辑

• 寿险：关注队伍基本稳定且结构向好的公司，如中国平安、中国人寿、友邦保险、中国太保。寿险改革进入深水区，队伍改善需从人力稳定性和结构质量两方面考虑。
• 产险：关注基本面稳健、集中度提升的龙头公司，如中国财险。疫情短期影响下，产险市场增长承压，但龙头公司优势将显现，行业集中度进一步提升。

建议重点关注个股

• 中国平安
• 中国人寿
• 友邦保险
• 中国太保
• 中国财险