2018-公装行业18H1业绩前瞻_公装景气向上_业绩持续提升_19页-1mb

公装行业深度研究报告总结

核心内容概览

本报告主要分析了2018年上半年公装行业的整体业绩表现、行业集中度提升趋势、盈利质量变化、费用控制情况及资金成本变动。同时，对行业龙头企业的表现进行了重点分析，并提出了投资建议和风险提示。

主要观点

• 行业景气度持续提升：公装行业在2017年及2018年一季度表现出强劲的业绩增长，行业整体和龙头公司均实现了收入和利润的显著提升。
• 龙头表现更优：金螳螂和广田集团作为行业龙头，其业绩增速高于行业平均水平，且在盈利能力、现金流和费用控制方面更具优势。
• 盈利质量稳定：尽管2018年一季度毛利率有所下降，但净利率稳步提升，主要得益于资产减值损失减少。
• 费用率上升：行业整体费用率呈上升趋势，尤其是财务费用率，主要由于融资成本上升和信用环境收紧。
• 现金流改善：2017年公装行业经营性现金流净额为正，显示行业盈利质量提升；但2018年一季度现金流再次转负，显示行业仍面临一定的回款压力。
• 行业集中度提升：随着行业复苏，龙头企业凭借规模效应、融资优势和管理能力，市场份额进一步扩大，行业集中度显著提升。
• 投资建议：推荐金螳螂，维持“买入”评级；建议关注广田集团，因其业务体量排名第二，且2018年上半年新签订单增速较快。

关键信息

1. 业绩表现

• 2018H1：已披露业绩预告的14家公装企业中，归母净利润增速中枢为 24.49%，较2017H1提升 16.92%。
• 2017年：行业实现营收 1032.66亿元，YoY增长 12.53%；归母净利润 58.78亿元，YoY增长 19.11%；扣非净利润 53.94亿元，YoY增长 18.24%。
• 2018Q1：行业实现营收 217.7亿元，YoY增长 18.60%；归母净利润 15.79亿元，YoY增长 33.02%；扣非净利润 13.8亿元，YoY增长 20.8%。

2. 盈利能力

• 2017年：行业平均毛利率 16.25%，净利率 5.87%，分别较2016年提升 0.24% 和 0.27%。
• 2018Q1：行业平均毛利率 15.73%，净利率 6.52%，毛利率下降 0.49%，净利率提升 0.06%。
• 龙头表现：金螳螂和广田集团2017年毛利率分别为 14.84% 和 6.31%，净利率分别为 7.72% 和 7.72%，较行业平均水平高出 1.5%。

3. 费用控制

• 2017年：行业期间费用率 7.95%，较2016年上升 1.23%，其中财务费用率上升 0.74%。
• 2018Q1：行业期间费用率 8.94%，较2017年一季度上升 0.43%，其中财务费用率上升 0.36%。
• 龙头优势：龙头期间费用率 6.01%，低于行业平均 1.94%，财务费用率优势显著。

4. 资金成本与融资环境

• 2017年：行业平均资金成本 4.83%，较2016年上升 0.6%。
• 2018Q1：行业平均资金成本 4.83%，龙头资金成本 3.70%，低于行业平均水平 1.03%。
• 融资优势：龙头具备更强的融资能力，资金成本更低，有助于提升盈利能力。

5. 回款与现金流

• 2017年：行业经营性现金流净额 16.75亿元，为2013年以来首次为正。
• 2018Q1：行业经营性现金流净流出 41.85亿元，龙头经营性现金流净流出 14.91亿元。
• 回款改善：行业整体资产减值损失/收入下降，龙头表现更优，显示回款能力提升。

6. 行业趋势与展望

• 行业集中度提升：随着行业复苏和龙头优势显现，市场集中度正在提升，行业呈现两极分化。
• 市场空间广阔：存量市场的定期翻新和客户标准提升，为龙头企业提供了广阔的发展空间。
• 未来增长：预计2018H1行业整体业绩增速中枢在 24.5%，龙头公司业绩增长与行业保持一致。

投资建议

• 重点推荐：金螳螂，因其公装业务受地产影响较小，且家装业务开展符合预期，维持“买入”评级。
• 关注标的：广田集团，其业务体量排名第二，2018年上半年新签订单增速较快。

风险提示

• 订单转化不及预期：受气候、经济环境及产业政策影响，工程项目推进进度可能不及预期。
• 盈利能力提升受阻：原材料价格持续上涨可能对盈利能力产生不利影响。
• 现金流改善不及预期：若PPP项目融资落地不及预期，外部融资不足，可能导致现金流改善不及预期。

关键数据表格

总结

公装行业在2017年和2018年一季度展现出强劲的复苏态势，行业集中度持续提升，龙头公司表现出更强的盈利能力和市场竞争力。尽管存在费用率上升和现金流波动等风险，但整体行业发展趋势向好，金螳螂和广田集团作为行业龙头，值得关注和投资。