20180807-华泰证券-公装行业18H1业绩前瞻_公装景气向上_业绩持续提升_19页_1mb

公装行业深度研究报告总结

核心内容

本报告分析了2018年上半年中国公共建筑装饰（公装）行业的发展趋势、行业表现及龙头企业的业绩情况。整体来看，公装行业在2018年继续保持稳步复苏态势，行业集中度持续提升，龙头企业在行业复苏中表现更为突出。

主要观点

• 行业景气度提升：公装行业自2017年以来持续回暖，18H1业绩增长中枢为24.49%，较2017H1提升16.92个百分点，盈利能力稳定，现金流改善明显。
• 龙头表现更优：金螳螂和广田集团作为行业龙头，业绩增速高于行业平均水平，尤其在17年收入和净利润增速分别为12.85%和22.96%。其盈利能力更具弹性，净利率高于行业平均，主要受益于规模效应和较低的资金成本。
• 行业集中度提升：随着行业竞争加剧和市场集中度提高，龙头企业的市场占有率和盈利能力优势愈加明显，行业呈现两极分化趋势。
• 盈利质量改善：2017年行业整体盈利能力提升，龙头公司盈利质量也有所改善，但2018年一季度因原材料和人工成本上涨，行业毛利率和净利率均有所下降，龙头盈利能力受到一定影响。
• 现金流改善：2017年行业经营性现金流净额为16.75亿元，为2013年以来首次转正。但2018年一季度现金流有所恶化，行业整体仍面临一定的偿债压力。

关键信息

行业整体表现

• 营收与净利润增长：2017年行业实现营收1032.66亿元，YoY增长12.53%；实现归母净利润58.78亿元，YoY增长19.11%；扣非净利润53.94亿元，YoY增长18.24%。
• 毛利率与净利率：2017年行业平均毛利率为16.25%，净利率为5.87%。2018年一季度，行业平均毛利率下降至15.73%，净利率提升至6.52%。
• 回款改善：行业整体资产减值损失/收入下降，2017年为1.50%，2018年一季度为-0.97%，说明回款情况改善。
• 资产负债率下降：2017年行业资产负债率为61.65%，较2016年下降1.2个百分点；2018年一季度行业资产负债率为59.07%，继续下降。

龙头企业表现

• 金螳螂与广田集团：作为行业龙头，其营收和净利润增速均高于行业平均。2017年金螳螂收入增长12.85%，净利润增长22.96%；广田集团收入增长19.06%，净利润增长16.82%。
• 净利率差距缩小：2018年一季度龙头净利率为8.14%，与行业平均差距缩小，主要由于金螳螂家装业务净利率较低。
• 费用控制与融资优势：龙头公司期间费用率低于行业平均，其中财务费用率优势显著，平均资金成本为3.70%，低于行业平均4.83%。

投资建议

• 重点推荐金螳螂：其公装业务受地产影响较小，家装业务开展符合预期，维持“买入”评级。
• 关注广田集团：作为行业第二，18年上半年新签订单增速较快，具有一定的成长潜力。

风险提示

• 订单转化不及预期：受气候、经济环境及产业政策影响，工程项目推进可能受阻。
• 盈利能力提升不及预期：原材料价格持续上涨可能对盈利能力构成压力。
• 现金流改善不及预期：若外部融资不到位，经营活动现金流可能无法改善。

行业趋势与展望

• 2018年H1业绩增长：预计14家已披露业绩预告的公司业绩增速中枢为24.5%，行业继续加速增长。
• 行业复苏持续：在信用环境收紧背景下，行业去杠杆趋势明显，龙头公司受益于融资成本优势，盈利能力更强。
• 市场集中度提升：随着行业竞争加剧，龙头企业的市场地位和盈利能力将进一步巩固。

图表摘要

• 图表1：20个样本公司列表（截至2018/08/07）
• 图表2-4：2013-2017年行业营收、归母净利润和扣非净利润增长情况
• 图表5：2011-2016年行业总产值及增速
• 图表6-8：2014-2017年行业和龙头营收、归母净利润、扣非净利润增速
• 图表9：2014-2017年行业和龙头盈利质量
• 图表10-11：2014Q1-2018Q1行业营收和净利润增速
• 图表12-14：2015Q1-2018Q1行业和龙头营收、归母净利润、扣非净利润增速
• 图表15：2014Q1-2018Q1行业和龙头扣非净利润/净利润
• 图表16-17：2013-2017年行业和龙头毛利率、净利率
• 图表18-19：2014Q1-2018Q1行业和龙头毛利率、净利率
• 图表20-23：2013-2017年行业和龙头三项费用率
• 图表24-25：2015-2017年行业和龙头工资薪酬/收入
• 图表26-29：2014Q1-2018Q1行业和龙头费用率
• 图表30-31：2013-2017年行业和龙头资金成本、信用利差走势
• 图表32-33：2013-2017年行业和龙头资产减值损失/收入、坏账损失/收入
• 图表34：2014Q1-2018Q1行业和龙头资产减值损失/收入
• 图表35-36：2013-2017年行业和龙头存货周转率、应收账款周转率
• 图表37-38：2014Q1-2018Q1行业和龙头存货周转率、应收账款周转率
• 图表39-40：2013-2017年行业和龙头资产负债率、带息负债率
• 图表41-42：2014Q1-2018Q1行业和龙头资产负债率、带息资产负债率
• 图表43-46：2013-2017年行业和龙头经营性现金流净额
• 图表47-50：2013-2017年行业和龙头收现比、付现比
• 图表51-53：2016-2018年行业和龙头中报业绩预告增长情况

总结

公装行业在2018年保持稳步复苏，龙头公司表现更为亮眼。尽管行业整体盈利能力有所下降，但龙头公司凭借规模效应、融资优势和市场竞争力，仍能维持较高的净利率和较快的业绩增长。随着行业集中度的提升，龙头企业的市场地位将进一步巩固。投资者可关注金螳螂和广田集团，它们在行业复苏中具有较大的增长潜力。同时，需警惕原材料价格上涨、订单转化不及预期及现金流改善不及预期等风险因素。