20220713-东吴证券-宏观点评_通胀爆表+就业强劲_美联储大幅加息_9页_860kb

宏观点评总结：2022年7月13日

核心内容

2022年7月13日的宏观点评聚焦于美国通胀高企与就业强劲对美联储政策的影响。当前美国通胀水平持续攀升，就业市场保持繁荣，促使美联储采取更为鹰派的加息政策。

主要观点

1. 美国通胀持续高企，美联储坚定加息立场

• 6月CPI创新高：2022年6月美国CPI同比上涨9.1%，创1980年以来新高，其中能源同比上涨41.6%，食品同比上涨10.4%。
• 通胀分项持续跳升：住房租金、汽油和食品价格增速仍强劲，住房租金同比上涨5.6%，环比维持0.6%。
• 核心CPI未达预期：尽管商品价格增速放缓，但服务业价格同比上涨持续扩大，核心CPI同比仍为5.9%，低于市场预期。
• 加息路径明确：市场预期年末联邦基金利率将达3.4%，而美联储预测峰值可能在3.8%左右，7月加息75bp几乎已成定局。

2. 美联储加息的决心与政治压力

• 拜登支持率下滑：6月拜登支持率跌破40%，为1981年以来最低，政治压力迫使美联储更坚定地采取紧缩政策。
• 容忍失业率上升：鲍威尔表示，为压制通胀，美联储可以容忍失业率上升，以减少工资增长压力。

3. 下半年通胀缓解因素分析

• 消费者预期恶化：纽约联储调查显示，6月消费者对未来一年家庭支出增长的预期中位数降至8.4%，且近半数预期家庭财务状况恶化。
• 供应链压力回落：纽约联储供应链压力指数从2021年12月的4.4个标准差回落至2022年6月的2.4个标准差，费城联储供应商交货指数稳步下降。
• 薪资增速放缓：4-6月私人非农行业平均时薪同比增速连续下降，6月录得5.11%，若7月延续趋势，有望跌破5%。

4. 住房租金上涨滞后于房价

• 滞后效应明显：住房租金上涨滞后于房价上涨约15个月，标普美国房价指数在2021年5月开始跳升，而租金上涨尚未完全反映。
• 影响加息效果：尽管加息已对房地产市场形成压制，但住房租金增速仍保持高位，加息对通胀的压制效果可能滞后至2023年中。

关键信息

• 通胀与就业的矛盾：美国通胀“爆表”叠加就业市场强劲，迫使美联储采取更为激进的加息政策。
• 市场与政策预期：市场预期年末利率终值为3.4%，美联储预测峰值可能在3.8%左右。
• 政治压力加大：拜登支持率跌破40%，美联储面临更大政治压力，加息决心更强。
• 经济衰退风险：尽管通胀缓解因素存在，但加息周期可能引发经济衰退，尤其在三季度末。

风险提示

• 新冠病毒变异风险：若出现变异导致疫苗失效或病例激增，可能引发新一轮经济封锁。
• 俄乌局势失控：可能导致大宗商品价格剧烈波动，进一步推高通胀。

数据来源与图表说明

• 图表1：美联储持续上调对于通胀的预测
• 图表2-3：美国成屋销售、MBA购买指数及CPI住房租金走势
• 图表4：住房租金上涨滞后于房价上涨约15个月
• 图表5-6：美国非农就业与失业率数据
• 图表7：美联储与市场对加息路径的预测
• 图表8-9：消费者对未来支出与财务状况的预期
• 图表10-11：供应链压力指数与供应商交货指数
• 图表12-13：非农行业平均时薪同比增速
• 图表14-15：拜登支持率数据

总结

2022年下半年，美国通胀高企与就业强劲并存，推动美联储继续大幅加息。尽管有部分缓解因素，如消费者预期恶化、供应链压力回落和薪资增速放缓，但住房租金上涨仍构成通胀持续压力。美联储在压制通胀方面的决心较强，可能进一步推高利率，导致经济衰退风险上升。同时，外部风险如疫情变异和地缘政治冲突也可能对通胀和经济造成冲击。