20140903-申万宏源-轻工造纸_板块2014年中报回顾及9月行业观点-家居内销_包装类公司增长稳健；关注转型_拐点_13页_544kb

2014年9月造纸轻工行业分析总结

核心内容

本报告总结了2014年上半年造纸轻工行业的整体表现，分析了各子行业（造纸、包装印刷、家具和家用轻工）的经营状况、市场趋势及投资建议。报告指出，尽管整体行业面临需求疲软和竞争加剧的挑战，但部分公司凭借产品创新、渠道优化及外延扩张实现了稳健增长或业绩改善，值得关注。

主要观点

1. 造纸行业

• 需求困境：整体需求疲软，工业用纸收入增长乏力，部分公司如晨鸣纸业、太阳纸业、岳阳林纸等上半年收入同比下滑。
• 毛利率回升：受益于原材料价格低位运行，毛利率显著提升，如晨鸣纸业、太阳纸业、博汇纸业等。
• 非经营性收益：政府补贴和投资收益对盈利有显著贡献，如博汇纸业收到政府补贴，景兴纸业因投资收益带动利润增长。
• 库存和应收账款增长：行业整体库存和应收账款增加，资产周转速度放缓，显示盈利困境尚未完全缓解。
• 投资建议：建议关注毛利率回升、业绩稳定增长的公司，如齐峰新材；对周期性反弹需谨慎参与。

2. 包装印刷行业

• 增长动力：下游客户成长性及外延收购是主要增长动力，如奥瑞金、合兴包装、美盈森等。
• 传统包装下滑：依赖传统日化和快消业务的公司如永新股份、通产丽星等，收入和利润增长乏力。
• 电子烟布局：电子烟业务尚处于布局阶段，但部分公司如上海绿新、东风股份已开始布局海外出口和国内渠道，未来有望带来业绩转化。
• 转型与扩张：部分公司如劲嘉股份、上海绿新通过并购扩张提升竞争力，美盈森通过高端客户拓展和产能利用率提升实现盈利增长。
• 投资建议：建议关注具备外延扩张潜力和转型能力的公司，如上海绿新、东风股份、劲嘉股份。

3. 家居及家用轻工行业

• 内销增长稳健：家居龙头公司如美克家居、索菲亚、喜临门等通过品牌和渠道优化，实现内销增长。
• 多品牌战略：美克家居推进多品牌战略，提升市场份额和盈利能力。
• 定制化趋势：索菲亚向定制家和橱柜领域延伸，提升客单价，实现逆势增长。
• 产品结构优化：喜临门通过品牌升级和产品多元化提升毛利率。
• 投资建议：建议关注内销增长稳健、品牌和渠道优势明显的公司，如美克家居、索菲亚、喜临门等。

关键信息

重点公司表现

行业趋势

• 电子烟发展：电子烟业务仍处于布局阶段，但部分公司如上海绿新、东风股份已开始布局海外出口及国内渠道，未来有望带来业绩转化。
• 品牌转型：家居及包装类公司积极进行品牌转型，如喜临门、索菲亚等，提升市场竞争力。
• 外延扩张：通过并购和合作，部分公司如劲嘉股份、上海绿新、美盈森等增强市场地位。
• 行业分化：部分公司因下游客户成长性及自身布局而表现优异，而部分公司因传统业务增长乏力而业绩下滑。

投资建议

• 家居板块：美克家居、索菲亚、喜临门等公司具备较强的内销增长能力和品牌优势，建议关注。
• 包装板块：劲嘉股份、上海绿新、东风股份等公司通过外延扩张和电子烟布局，具备增长潜力，建议增加配置。
• 造纸板块：齐峰新材、博汇纸业、景兴纸业等公司毛利率提升，盈利改善，建议关注。
• 转型及拐点型公司：高乐股份、大亚科技、珠江钢琴、紫江企业等公司通过转型和多元化发展，有望迎来业绩拐点。

行业评级

• 看好：家居及包装类公司增长稳健，具备转型潜力。
• 中性：造纸行业整体仍处于盈利困境，但部分公司表现良好。
• 看淡：部分包装类公司如永新股份、通产丽星等因传统业务下滑表现不佳。

联系信息

• 证券分析师：周海晨、屠亦婷、丁智艳
• 联系人：丁智艳
• 电话：(8621) 23297818×7580
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• 地址：上海市南京东路99号
• 公司：上海申银万国证券研究所有限公司
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附注

• 本报告基于已公开信息撰写，不保证信息的准确性或完整性。
• 投资建议仅供参考，不构成投资决策的唯一依据。
• 投资有风险，入市需谨慎。