20170321-华泰证券-当前时点我们如何看建筑系列之五：三维立体看一带一路，海外方兴未艾_19页_1mb

建筑行业“一带一路”发展分析报告总结

核心内容

• “一带一路”政策推动：自2016年起，“一带一路”政策持续推动，带动沿线国家投资合作，建筑企业海外订单和收入快速增长。
• 订单质量提升：随着投融资体制的改革，建筑企业选择合作伙伴更加谨慎，注重风险控制和盈利性，投资环境显著改善。
• 融资渠道拓宽：政策性银行、亚投行、丝路基金等机构加大了对“一带一路”项目的融资支持，加快了建筑企业的海外发展。
• 行情驱动因素：建筑行情主要由订单预期高增长驱动，尤其在“一带一路”和PPP模式推广后，行情持续升温。
• 市场布局建议：建议继续关注“建筑PPP，建筑加油，建筑参军”三大方向，重点推荐葛洲坝、中国交建、中国化学、神州长城等企业。

主要观点

• 订单增长显著：2016年我国建筑企业在“一带一路”沿线国家新签合同额达1260.3亿美元，同比增长36%，占国际工程合同额的51.6%。
• 盈利能力增强：通过PPP等全产业链模式，建筑企业盈利能力提升，尤其在中东欧和中东等地区。
• 估值趋势：建筑大蓝筹在牛市中分化明显，而在熊市中同病相怜。当前PE range指标仍较低，大建筑行情尚未结束。
• 政策与会议催化：十九大和“一带一路”国际合作高峰论坛将对建筑行业产生双重催化效应，进一步提升市场预期。
• 企业分类与策略：建筑企业可分为国际专业工程企业、国际综合工程企业和特大型综合建设企业，各有不同的发展策略。

关键信息

海外订单增长情况

• 2016年数据：建筑企业在“一带一路”沿线61个国家新签合同额1260.3亿美元，同比增长36%；完成营业额759.7亿美元，同比增长9.7%。
• 央企表现：中国化学、中国中铁、中国交建、中国中冶等央企海外订单增长显著，其中中国化学增长87.68%。
• 行业占比：建筑类企业占据海外工程承包商前10名的40%。

投资环境改善

• 风险控制：建筑企业更加注重风险控制，选择合作伙伴时考虑政治环境和经济发展水平。
• 协议签署：我国已与“一带一路”沿线56个国家签署双边投资协定，降低政治不确定性风险。
• 项目模式转变：从EPC模式向BOT/PPP模式转变，提升盈利能力和项目质量。

融资支持

• 政策性银行：进出口银行和国开行提供大量外币贷款，支持建筑企业海外项目。
• 金融机构支持：亚投行、丝路基金、金砖国家开发银行等加大对“一带一路”投资的融资支持。
• 融资渠道多样化：建筑企业可选择的融资渠道增多，有助于加快海外项目落地。

历史行情复盘

• 第一次行情（2010年）：基建刺激政策带来业绩超预期，主要由葛洲坝和中国化学带动。
• 第二次行情（2012-2013年）：发改委密集批复基建项目，房地产筑底回升，中国化学带动行情。
• 第三次行情（2014-2015年）：受“一带一路”战略推动，建筑企业迎来大幅上涨。
• 第四次行情（2015年）：超跌反弹叠加国企改革，中国化学和葛洲坝表现突出。
• 第五次行情（2016年至今）：PPP和“一带一路”进入实际发力期，建筑企业持续上涨。

市场布局建议

• “建筑PPP”：推荐葛洲坝、中国交建，关注PPP模式带来的业绩增长。
• “建筑加油”：推荐中国化学，关注化工、钢铁等产业去产能带来的外溢效应。
• “建筑参军”：关注北方国际和民企神州长城，以应对沿线地区安全需求。

重点推荐股票

风险提示

• 海外订单落地低于预期
• 地缘政治军事冲突
• 油价大幅下跌

图表目录

• 图表1：非金融类直接投资、占比
• 图表2：非金融类直接对外投资额、流向
• 图表3：对外承包合同金额、占比
• 图表4：完成营业额、比重
• 图表5：2015-2016新签海外合同额、同比增长
• 图表6：新签国外合同占新签合同总额比重
• 图表7：2016年新签海外合同收入保障倍数
• 图表8：主要建筑央企2016年新签海外订单情况
• 图表9：2016年我国对外承包工程业务新签合同额前10家企业
• 图表10：中资建筑企业热点投资区域平均GDP
• 图表11：“一带一路”近期大事件
• 图表12：国开行外币贷款余额
• 图表13：各大金融机构对“一带一路”沿线投资支持力度
• 图表14：主要建筑企业海外营业收入占比
• 图表15：建筑大蓝筹累计涨幅图
• 图表16：第一次行情主要标的上涨逻辑
• 图表17：第一次行情相关标的累计涨幅图
• 图表18：第二次行情主要标的上涨逻辑
• 图表19：第二次行情相关标的累计涨幅图
• 图表20：第三次行情主要标的上涨逻辑
• 图表21：第三次行情相关标的累计涨幅图
• 图表22：第四次行情主要标的上涨逻辑
• 图表23：第四次行情相关标的累计涨幅图
• 图表24：第五次行情主要标的上涨逻辑
• 图表25：第五次行情相关标的累计涨幅图
• 图表26：石油现货价平均价格指数
• 图表27：建筑大蓝筹PE（TTM）走势图
• 图表28：建筑大蓝筹PB走势图
• 图表29：建筑大蓝筹PE range走势图