特高压高景气长周期发展，核心设备供应商有望显著受益_30页_2mb

特高压高景气长周期发展，核心设备供应商有望显著受益

核心内容

特高压发展背景与趋势

• 全国电力统一大市场加速推进，特高压与背靠背项目作为实现电网互联互通的关键，推动特高压建设进入新阶段。
• 2025年预计核准5-6条直流、3-4条交流及5-6个背靠背项目，较2024年显著增加。
• “十五五”期间年均有望开工6-7条特高压项目，预计年均订单规模可达约460亿元，较2020-2024年年均中标金额提升182%。
• 柔直技术加速渗透，换流阀供应商将显著受益。

特高压技术优势

• 直流特高压是远距离、大容量输电的最优解，具备低损耗、节约土地资源等优势。
• 背靠背直流输电有效解决临近省份非同步电网互济问题，提升区域电力调配效率。
• 柔直技术具备更强的可控性与可靠性，适用于新能源并网、海风送出、电网互联等场景。

市场格局与核心设备

• 特高压核心设备包括换流变压器、换流阀、组合电器、交流变压器等，具备高技术壁垒和高利润空间。
• 核心设备商包括国电南瑞、平高电气、中国西电、许继电气，预计受益于特高压周期向上。

主要观点

1. 特高压建设是全国统一电力市场的关键支撑

• 特高压建设旨在降低电价差、提升效率、增强电网互联、解决区域不平衡问题。
• 通过特高压与背靠背项目，实现全国电网网架互联互通，提升电力系统整体稳定性与灵活性。

2. 特高压建设进入长周期高景气阶段

• 2025年特高压建设节奏有望明显提速，推动设备商迎来订单大年。
• “十五五”期间特高压项目将实现年均开工6-7条，带动行业整体订单规模显著增长。

3. 柔直技术提升特高压设备价值

• 柔直换流阀价值量远高于常规直流换流阀，单位价值量可达2.7亿元/GW。
• 柔直技术在海风送出、电网互联等领域具有广阔应用前景，技术进步将带动成本下降。

4. 核心设备商受益显著

• 国电南瑞：预计单条常规/柔性直流特高压带来1.15~1.64亿、2.78~4.09亿净利润，2027年业绩弹性2.7~4.0%。
• 平高电气：预计单条直/交流特高压带来0.84亿、1.05亿净利润，2027年业绩弹性4.2~5.3%。
• 中国西电：预计单条直/交流特高压带来2.4亿、1.2亿净利润，2027年业绩弹性10.1~5.0%。
• 许继电气：预计单条常规/柔性直流特高压带来0.66~0.99亿、1.48~2.35亿净利润，2027年业绩弹性3.1~4.7%、7.0~11.1%。

关键信息

特高压建设推进

• 2025年预计核准5-6条直流、3-4条交流及5-6个背靠背项目，包括陕西-河南、蒙西-京津冀、藏东南-粤港澳等。
• “十五五”期间年均开工6-7条特高压项目，项目规模与投资额持续提升。

能源与负荷错配

• 西北、西南电网发/用电比例分别达到125%、111%，需依赖特高压外送。
• 能源基地与负荷中心距离800-3000千米，必须依靠长距离输电通道。

柔直技术应用

• 柔直技术在海风送出、电网互联等场景中应用广泛，尤其适用于大容量、远距离输送。
• 如东海上风电柔直工程为全球首个百万千瓦级海风送出项目，验证柔直技术可行性。

成本下降路径

• 随着国产化率提升，IGBT、电容器等核心部件成本显著下降，特高压设备整体成本有望进一步降低。
• 换流阀作为柔直项目核心，其价值量占比显著提升，未来将成重点受益设备。

市场格局

• 特高压核心设备市场格局集中，换流变压器、组合电器、换流阀等设备参与者数量较少，竞争格局优异。
• 2023-2024年主要设备中标金额占比达80%，特高压设备价值高、技术壁垒高、利润空间大。

风险提示

• 电网投资力度不及预期
• 竞争加剧
• 项目推进节奏推迟
• 测算存在偏差

重点推荐