中美药店发展对比_行业整合周期长_龙头终将胜出_20页_1mb

报告摘要

本报告对比分析了中美药店行业的发展情况，重点探讨了中国药店行业能否达到美国的集中度水平，以及并购整合在行业未来发展中的重要性。同时，总结了美国三大连锁药店的成长路径及其对国内药店行业的启示，并关注了国内药店龙头企业的发展前景。

连锁率持续提高是中长期趋势
- 美国连锁药店从1990年的不足40%提升至2016年的60%，而中国在2016年达到49%，接近美国2000年的水平。
- 预计未来10-15年，中国连锁率将持续提升，但提升速度将呈现先快后慢的特点。
- 中国连锁药店集中度远低于美国，TOP10连锁药店的市场份额不足20%，而美国则超过85%。
并购整合是行业发展的主旋律
- 美国三大连锁药店（CVS、Walgreens、Rite Aid）均通过大量并购扩大规模，其中RAD和CVS的收购门店占比分别达到78%和75%。
- 中国药店行业尚处于早期阶段，可供收购的标的众多，但目前尚未出现大型并购案。未来随着行业整合，中大型连锁企业将通过收购来提升业绩。
美国三大连锁药店对国内的启示
- 门店数量：持续扩张是实现长期增长的关键，CVS和Walgreens的毛利率高于Rite Aid，说明规模效应有助于提升盈利能力。
- 企业发展路径：WBA以横向扩张为主，CVS注重产业链延伸，Rite Aid则采取保守策略，收入增长一般。
- 股价走势：WBA是美国三大药店中表现最好的，37年间股价增长230倍，显示出规模与盈利稳定性的双重驱动。

美国药店市场：分为独立药店、连锁药店、大型超市中的药店，连锁药店数量持续增长，2016年近35000家，超市中的药店约7000家。
中国药店市场：截至2016年，全国共有5609家连锁药店，下辖门店22万家，Top100连锁药店合计拥有4.2万家门店，平均每家420家。
美国三大连锁药店：CVS、Walgreens、Rite Aid，合计市场份额超过75%。
美国并购案例：CVS通过收购扩大规模，如2015年收购Target旗下1600多家药店；Walgreens通过并购Alliance Boots进入欧洲市场；Rite Aid则通过引入Wellness format store提升收入增速。
国内药店并购趋势：A股上市药店公司如一心堂、益丰药房、老百姓等主要收购门店数少于100家的小连锁，以提升规模和盈利。
国内药店发展：一心堂、益丰药房、大参林、老百姓等龙头企业在门店扩张和并购整合方面表现突出，未来增长潜力大。

一心堂：西南地区龙头，门店数量在云南、海南、广西、四川市场位列第一，预计2017-2019年EPS分别为0.78元、0.92元、1.09元，对应PE分别为25X、21X、18X，维持“推荐”评级。
益丰药房：全国布局，门店和收入同步增长，预计2017-2019年EPS分别为0.84元、1.08元、1.40元，对应PE分别为53X、41X、32X，维持“推荐”评级。
大参林：广东龙头，省外扩张迅速，2016年广西和河南门店增长分别为43%和93%，预计未来三年门店数量将大幅提升，EPS分别为1.29元、1.53元、1.80元，对应PE分别为40X、34X、29X，维持“推荐”评级。
老百姓：门店分布广，扩张速度快，四年内门店数量翻3.4倍，采取控股而非全资收购策略，实现利益绑定和业绩对赌，建议积极关注。