石油化工行业2019年三季报综述：板块盈利分化，结构性行情凸显-20191107-长江证券-21页_1mb
报告摘要
石油化工行业2019年三季报综述总结
核心内容
2019年前三季度，石油化工行业整体营收增长，但业绩有所下滑，板块间盈利分化明显。其中，勘探及油气服务、石化化纤和石油化工下游深加工板块盈利增长显著，而油气开采、炼化一体化、石油化工和煤化工关联及油气仓储与销售板块则表现不佳，尤其是油气仓储与销售板块出现亏损。
主要观点
- 油价震荡：2019年前三季度，油价受供给收缩及地缘政治因素影响震荡上行，但下游化工品价格未同步上涨，导致石化企业盈利承压。
- 政策驱动：政府推动“增储上产”和油气管网改革，促使中石油等企业大幅增加资本开支，带动勘探及油气服务板块盈利显著增长。
- 民营大炼化：恒力石化、荣盛石化、恒逸石化及东方盛虹等民营大炼化企业受益于项目投产，业绩显著提升，带动行业盈利中枢上移。
- 行业分化：不同子板块业绩表现差异显著，部分企业因成本上升和需求疲软而盈利下滑，而部分企业因政策支持和项目投产而盈利改善。
- 下游需求：纺织服装出口及内需稳中有升，带动石化化纤板块盈利增长；而油气仓储与销售因成品油需求疲软和产能过剩，营收和盈利均下滑。
关键信息
油价走势
- 2018年，Brent油价上涨至80美元/桶以上，2019年前三季度Brent和WTI原油期货平均价格分别为64.75美元/桶和57.08美元/桶，同比分别下降10.97%和14.55%。
- 油价在2019年前三季度震荡上行，但未传导至下游产品价格，导致石化企业盈利承压。
板块表现
- 石化：整体业绩同比下滑19.13%。
- 油气开采：营收增长5.04%，但业绩同比下滑21.66%。
- 勘探及油气服务：营收增长20.28%，业绩同比上涨165.20%，成为盈利亮点。
- 炼化一体化：营收增长7.23%，但业绩同比下滑30.17%。
- 石化化纤：营收增长13.98%，业绩同比上涨38.64%，其中恒力石化贡献最大。
- 石油化工下游深加工：营收和业绩双增长，其中卫星石化表现突出。
- 石油化工和煤化工关联：营收增长6.05%，但业绩同比下滑19.70%。
- 油气仓储与销售：营收和业绩均下滑，其中ST中天亏损显著。
行业趋势
- 炼化一体化：受成品油需求疲软和产能过剩影响，盈利下滑。
- 化纤：随着纺织服装需求改善，长丝和短纤成交量提升，带动盈利增长。
- 下游深加工：成长属性显著，卫星石化和石大胜华业绩增长明显。
- 油气管网改革：加速推进天然气管道、LNG接收站等项目建设，利好装备及油服板块。
投资建议
- 卫星石化：受益于PDH和聚丙烯产能提升，1-9月营收增长15.81%，归母净利润增长48.04%。未来项目投产将进一步提升业绩。
- 恒力石化：炼化项目全面投产，营收增长74.14%，归母净利润增长86.64%，成为民营大炼化龙头。
- 恒逸石化：文莱炼化项目投产，实现“一滴油，两根丝”的战略目标，带动业绩提升。
- 荣盛石化：浙江石化项目投产，进一步巩固其在民营大炼化产业链中的龙头地位。
- 勘探及油气服务：推荐关注杰瑞股份、中海油服、中油工程等，受益于资本开支增加和管网改革。
风险提示
- 国际油价大幅下滑：可能对石化行业盈利造成压力。
- 下游需求显著下滑：可能导致行业整体业绩下滑。
附：石化行业板块分类及标的情况
| 板块 | 公司名称 | 营收（亿元） | 同比 | 业绩（亿元） | 同比 | 毛利率 | 同比(pct) | 期间费用率 | 同比(pct) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 油气开采 | 合计 | 18,319.79 | 5.04% | 399.06 | -21.66% | 20.43% | -2.23 | 6.99% | -0.11 |
| 炼化一体化 | 中国石化 | 22,333.05 | 7.73% | 432.81 | -27.84% | 15.77% | -2.38 | 4.59% | -0.32 |
| 炼化一体化 | 上海石化 | 753.70 | -6.74% | 16.72 | -64.12% | 16.65% | -4.12 | 3.08% | -0.07 |
| 炼化一体化 | 华锦股份 | 279.82 | 10.30% | 9.23 | -12.83% | 16.04% | -3.35 | 5.73% | -2.27 |
| 炼化一体化 | 合计 | 23,366.57 | 7.23% | 458.76 | -30.17% | 15.80% | -2.46 | 4.56% | -0.32 |
| 化纤 | 恒力石化 | 763.29 | 74.14% | 68.17 | 86.64% | 17.98% | 1.47 | 5.38% | -0.80 |
| 化纤 | 荣盛石化 | 596.58 | -5.36% | 18.46 | 0.92% | 6.46% | -0.64 | 3.89% | 0.24 |
| 化纤 | 恒逸石化 | 622.05 | -6.37% | 22.14 | -9.28% | 5.80% | 0.37 | 2.60% | 0.49 |
| 化纤 | 东方盛虹 | 187.38 | 10.16% | 11.89 | 52.23% | 11.75% | -3.45 | 4.73% | 0.01 |
| 化纤 | 合计 | 2,169.30 | 13.98% | 120.65 | 38.64% | 10.78% | 1.37 | 4.12% | 0.33 |
| 勘探及油气服务 | 海油工程 | 80.65 | 21.23% | -6.35 | 增亏 | 1.86% | -2.52 | 5.10% | -1.20 |
| 勘探及油气服务 | 石化油服 | 476.00 | 28.02% | 7.23 | 64.37% | 8.30% | 2.14 | 6.63% | 0.51 |
| 勘探及油气服务 | 中海油服 | 213.35 | 55.52% | 21.19 | 扭亏 | 18.94% | 13.61 | 7.78% | -1.11 |
| 勘探及油气服务 | 合计 | 1,260.12 | 20.28% | 39.57 | 165.20% | 11.63% | 3.41 | 7.22% | 0.43 |
图表目录（摘要）
- 图1：2019年年初以来全球原油供给收缩，需求平稳上行
- 图2：2019年OECD商业原油库存提升
- 图3：2019年前三季度油价震荡上行
- 图4：2019年油价呈倒“V型”走势
- 图5：2018年油气开采、勘探及油气服务及炼化一体化板块业绩同比上涨
- 图6：2019年前三季度勘探及油气服务、化纤、石油化工下游深加工板块业绩同比上涨
- 图7：2018年油价中枢显著提升，2019年前三季度震荡上行
- 图8：2018年国内LNG价格处于近年最高水平，2019年有所下滑
- 图9：2018年及2019年前三季度我国原油表观消费量稳定增长
- 图10：2018年及2019年前三季度我国天然气表观消费量较高速度增长
- 图11：预计2019年中石油勘探与生产板块资本支出高速增长
- 图12：2019年前三季度油气开采固定资产投资累计同比增速达39%
- 图13：2019年上半年油气开采业保持较高投资景气指数
- 图14：2019年1-8月我国成品油表观消费量继续下滑
- 图15：2019年初至8月柴油及煤油增速下滑显著
- 图16：2019Q3我国地炼开工率保持较高水平
- 图17：2019年三季度原油加工量大幅提升
- 图18：2019Q3中石油及中石化炼厂扣税后裂价差处于较低水平
- 图19：2019年上半年中国石化及上海石化炼油毛利率下滑
- 图20：2019年前三季度纺织服装出口额累计同比有所改善
- 图21：2019年前三季度服装类零售额累计同比增速稳步增长
- 图22：2019Q3长丝及短纤成交量显著提升
- 图23：2019Q1-Q3长丝需求同比增长5%
- 图24：2019Q3涤纶长丝POY价差达1,477元/吨
- 图25：2019Q3长丝、PTA、PX价差情况
- 图26：2019年三季度PDH裂解价差保持相对高位
- 图27：2019年前三季度丙烯酸价差同比有所回落
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