无糖低糖趋势明朗，代糖市场蓬勃发展-20200818-广发证券-31页_1mb

化工行业：无糖/低糖趋势明朗，代糖市场蓬勃发展

核心内容

随着全球健康意识的提升和糖尿病患病率的增加，无糖/低糖产品需求持续增长。美国和欧洲市场均表现出强劲的代糖消费趋势，尤其以天然甜味剂为代表的产品快速崛起，成为行业新亮点。

主要观点

• 全球需求扩大：美国成年人中80%在饮食中尝试限制糖分摄入，全球糖尿病患者预计在2030年和2045年分别增至5.8亿和7亿。
• 产品增长迅速：2012-2018年，拉丁美洲和亚太地区无糖/低糖产品数量年复合增长率分别为27%和19%。
• 天然甜味剂崛起：以甜菊糖为代表的天然甜味剂因“天然”和“健康”优势，成为市场新宠，其全球市场规模预计从2020年的5.7亿美元增长至2027年的10.0亿美元。
• 无糖饮料市场增长：美国无糖碳酸饮料市场份额从2017年的2.2%增至2019年的6.2%，国内无糖饮料市场亦呈现快速增长态势，元气森林成为代表品牌。

关键信息

海外代糖品牌概况

• 美国市场：主要品牌包括Splenda、Sweet'N Low、Equal、Truvia、Stevia In The Raw和Nutrasweet等。
• 欧洲市场：英国消费人数最多的品牌为Canderel、Sweetex、Hermesetas和Splenda；法国则由Canderel和Pure Via主导。

主要品牌简介

• Splenda：由Heartland Food Products Group拥有，主要原料为三氯蔗糖，由泰莱公司生产。
• Sweet'N Low和Stevia In The Raw：均由坎伯兰包装公司推出，前者使用糖精，后者使用甜菊叶。
• Equal、Canderel和Pure Via：由Merisant公司推出，Equal和Canderel使用阿斯巴甜，Pure Via使用甜菊叶。
• Truvia：由可口可乐和嘉吉公司联合开发，使用甜菊叶提取物和赤藓糖醇。
• NutraSweet：原为孟山都公司子公司，后被Manus Bio收购。

无糖/低糖饮料市场趋势

• 美国市场：无糖饮料在碳酸饮料市场中占据重要份额，如Diet Coke、Coca-Cola Zero Sugar、Pepsi Zero Sugar等品牌更受年轻消费者青睐。
• 欧洲市场：英国无糖软饮市场份额增长明显，德国消费量稳定，西班牙市场波动较大。
• 中国市场：无糖饮料销量快速增长，元气森林成为代表品牌，其2020年上半年销售额超8亿元。

相关标的：金禾实业

• 公司概况：金禾实业专注于食品添加剂业务，2019年销量达2.21万吨，同比增长16%，毛利率为43%。
• 项目扩张：公司计划扩建三氯蔗糖和麦芽酚产能，预计三氯蔗糖产能增至8000吨，麦芽酚增至9000吨，巩固行业地位。
• 产品优势：公司产品具有竞争力，具备降本增效和产业链配套优势。

风险提示

• 低糖/无糖产品需求增长不及预期。
• 食品安全事件。
• 甜味剂产品更新迭代风险。
• 重大安全、环保事故。

行业评级与报告日期

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2020-08-18

重点公司估值与财务分析（部分）

相关研究

• 代糖市场空间大，新型甜味剂发展可期（2020-08-16）
• 低成本天然碱工艺具备资源壁垒（2020-08-09）
• 天然碱：国内纯碱行业潜在的低成本供给变量（2020-08-07）

图表索引（部分）

• 图1：美国市场主要代糖品牌消费人数（百万）
• 图2：英国市场主要人工甜味剂品牌消费人数（万）
• 图3：法国市场主要代糖品牌消费人数（万）
• 图4：SPLENDA原味甜味剂与甜叶菊甜味剂
• 图5：2019年美国成年人限制或避免糖分摄入比例
• 图6：部分国家和地区糖尿病患病人数（百万）
• 图7：2019年全球成年人糖尿病患病人数（百万）
• 图8：全球糖尿病患病人数预测（百万）
• 图9：2012-2018年全球无糖/低糖产品数量年复合增长率（按地区）
• 图10：2012-2018年全球无糖/低糖产品数量年复合增长率（按产品）
• 图11：甜菊糖产品：Truvia、Stevia In The Raw、Pure Via
• 图12：全球推出含甜菊糖的食品和饮料产品数量
• 图13：2018年全球含甜菊糖食品和饮料产品数量增长
• 图14：2012-2017年全球含甜菊糖产品销量年复合增长率
• 图15：2018年美国食糖和甜味剂零售额（亿美元）
• 图16：Truvia天然甜味剂在美国的零售额
• 图17：PureCircle甜菊糖产品在全球的销售额
• 图18：全球甜菊糖市场规模预测（百万美元）
• 图19：2020-2027年全球甜菊糖市场规模年复合增长率
• 图20：2018年美国主要碳酸饮料品牌市场份额
• 图21：2018年美国常规、无糖碳酸饮料市场份额
• 图22：可口可乐公司净营运收入和无糖/低糖产品收入占比
• 图23：可口可乐公司和Diet Coke在美国的市场份额
• 图24：2018年部分欧洲国家无糖/低糖碳酸饮料零售额（亿美元）
• 图25：无糖/低糖饮料在欧洲和英国的市场份额
• 图26：德国无糖软饮料人均消费量（升）
• 图27：西班牙市场无糖/低糖可乐消费人数（万）
• 图28：国内无糖碳酸类饮料销售份额
• 图29：金禾实业精细化工品销量
• 图30：金禾实业食品添加剂毛利率
• 图31：金禾实业安赛蜜售价及成本变化
• 图32：金禾实业三氯蔗糖售价及成本变化
• 图33：金禾实业三氯蔗糖项目效益情况

表格索引（部分）

• 表1：SPLENDA®旗下主要产品及其原料
• 表2：坎伯兰包装公司旗下主要品牌
• 表3：海外以阿斯巴甜为原料的代糖品牌概况
• 表4：欧美主要甜味剂品牌及其制造商汇总
• 表5：欧美主要甜菊糖品牌及其制造商汇总
• 表6：欧美主要无糖软饮品牌汇总
• 表7：泰莱公司及Splenda发展历程
• 表8：坎伯兰包装公司大事记
• 表9：Merisant公司大事记
• 表10：金禾实业三氯蔗糖项目效益情况
• 表11：金禾实业拟建项目情况