深度报告-20220410-国金证券-基础化工行业研究_代糖_消费升级趋势下_产品百花齐放_33页_3mb

资源与环境研究中心：基础化工行业研究（买入，维持评级）

核心内容概述

本报告聚焦于代糖行业的快速发展及投资机会，指出随着消费升级、公众健康意识提升及政府政策支持，代糖产品需求持续增长。重点分析了赤藓糖醇、阿洛酮糖、三氯蔗糖等主流甜味剂的发展现状、市场前景及生产技术，并推荐了金禾实业、百龙创园、三元生物及保龄宝等代糖企业作为投资标的。

主要观点与关键信息

1. 行业发展趋势

• 消费升级驱动：随着公众健康意识增强，食品饮料企业积极推广无糖、低糖产品，推动代糖行业进入新阶段。
• 政策支持：多国推行“糖税”政策，我国也在推进相关法规，推动饮料行业减糖。
• 市场增长潜力：参考日本无糖饮料渗透率增长，预计我国无糖饮料渗透率中短期将提升至20%，长期有望达40%以上。
• 代糖产品多样化：代糖市场呈现出复配趋势，企业通过不同甜味剂的组合提升口感、降低成本及增强稳定性。

2. 主要代糖产品分析

赤藓糖醇

• 市场需求：2021年全球需求约20.4万吨，中国需求约8.8万吨，预计2025年国内需求达28.5万吨。
• 技术壁垒：生产依赖菌株培育、发酵工艺及培养基配方，三元生物使用高转化率菌株和专利配方，毛利率高于行业平均水平。
• 应用广泛：主要用于无糖饮料、烘焙、健康食品等领域，具有低热量、低血糖反应、高耐受性等优势。
• 市场格局：三元生物为国内最大产能企业，拥有8.5万吨产能，计划进一步扩产至13.5万吨。

阿洛酮糖

• 市场前景：全球需求增长迅速，预计2021年全球需求约1.5万吨，国内审批正在推进，未来有望爆发式增长。
• 技术发展：国内企业如百龙创园和保龄宝已实现工业化生产，技术不断突破。
• 应用潜力：在食品、医药、保健品等领域具有广泛应用，尤其在烘焙和功能性饮料中表现突出。
• 安全与政策支持：2019年FDA将其排除在“添加糖”之外，国内审批进展顺利，有望进入市场。

三氯蔗糖

• 市场需求：全球需求从2009年的2500吨增至2020年的1.3万吨，年均增速15-20%。
• 价格走势：经历供给端洗牌后，价格中枢上行，2021年价格已回升至8万/吨左右。
• 行业集中度：全球产能集中在中、英等国，中国具备增长潜力，金禾实业为国内龙头，产能达8000吨。

安赛蜜

• 市场需求：国内年产量约1.65万吨，全球市场占有率约60%，金禾实业为国内主要生产商。
• 价格波动：受原材料影响，价格曾大幅上涨，目前趋于稳定。
• 生产技术：主要采用化学合成法，但近年来国内企业逐步实现工艺优化，提升竞争力。

投资建议

• 金禾实业：甜味剂龙头企业，拥有安赛蜜、三氯蔗糖、麦芽酚等核心产品，自配原材料，成本优势显著。公司产能持续扩张，未来有望受益于三氯蔗糖价格上行及安赛蜜需求稳定。
• 百龙创园：专注于益生元、膳食纤维及阿洛酮糖等产品，2020年实现阿洛酮糖批量化生产，未来产能释放将带来业绩增长。
• 三元生物：赤藓糖醇龙头企业，拥有高转化率菌株及专利配方，毛利率领先。随着元气森林等品牌带动需求，公司产能有望进一步提升。
• 保龄宝：国内功能糖行业领军企业，具备赤藓糖醇、阿洛酮糖等产品生产能力，技术稳定，未来产能扩张将带来新的增长点。

风险提示

• 行业竞争加剧，可能导致产品价格下跌。
• 甜味剂需求增长不及预期。
• 原材料价格波动影响成本。
• 政策变化带来的不确定性。

关键数据总结

行业发展背景

• 健康意识提升：肥胖、糖尿病等慢性病增加，推动消费者对低糖、无糖产品需求上升。
• 政策推动：多国实施糖税，中国亦逐步推进相关政策，促进代糖产品市场发展。
• 企业布局：可口可乐、元气森林、农夫山泉等企业积极推出无糖产品，带动代糖消费热潮。
• 技术进步：赤藓糖醇、阿洛酮糖等产品的生产技术不断优化，成本降低，市场接受度提高。

结论

代糖行业在消费升级和政策支持下迎来发展机遇，未来市场渗透率将显著提升。随着技术进步和产能扩张，赤藓糖醇、阿洛酮糖、三氯蔗糖等产品需求将持续增长。国内企业如金禾实业、百龙创园、三元生物及保龄宝在产业链布局、技术优势及市场占有率等方面具备竞争力，建议投资者重点关注。