精细化工行业系列报告之四：甜味剂，代糖渐成趋势，结构逐步调整-20191218-国金证券-25页_1mb

精细化工行业系列报告之四：甜味剂行业分析

核心内容概览

甜味剂作为低能量食品添加剂，正逐步替代高热量的蔗糖。随着公众健康意识增强及政府控糖政策的推进，甜味剂市场需求持续增长，行业格局不断演变。金禾实业作为甜味剂领域的龙头企业，因其在产品结构优化、成本控制及产业链布局方面的优势，受到重点关注。

主要观点

1. 甜味剂发展趋势

   • 甜味剂替代蔗糖已成为趋势，预计未来市场空间广阔。
   • 随着蔗糖价格中枢上移，甜味剂的性价比优势更加显著。
   • 公众健康意识提升，推动企业推出无糖饮料，加速甜味剂市场发展。

2. 甜味剂产品结构变化

   • 传统甜味剂如糖精、甜蜜素、阿斯巴甜面临政策限制或性能不足，逐渐被新型甜味剂替代。
   • 安赛蜜、三氯蔗糖、甜菊糖苷因其稳定性、安全性及口感优势，成为未来甜味剂市场的主要发展方向。

3. 金禾实业投资建议

   • 金禾实业在安赛蜜、三氯蔗糖、甜菊糖苷领域占据领先地位，具备成本优势和市场定价权。
   • 公司通过自建上游原材料生产，如双乙烯酮、氯化亚砜和糠醛，强化产业链控制力，降低成本。
   • 公司计划新增5000吨三氯蔗糖产能，有望成为全球三氯蔗糖龙头企业。

关键信息

市场数据

• 全球甜味剂市场产量约16.24万吨，中国占比约75%。
• 中国甜味剂市场规模约66.61亿元，占全球约70%。
• 2018年全球蔗糖产量为15059万吨，市场空间约8282亿元。

产品结构

• 糖精：因政策限制和安全问题，需求持续下降。
• 甜蜜素：需求稳定，但受政策限制。
• 阿斯巴甜：稳定性与安全性问题限制其使用，未来将逐步退出市场。
• 安赛蜜：具备良好的稳定性与安全性，市场集中度高，金禾实业市占率超60%。
• 三氯蔗糖：市场需求快速增长，全球需求增速达15%-20%，金禾实业产能全球第二。
• 甜菊糖苷：天然甜味剂，需求年复合增速达30%，发展潜力大。

行业趋势

• 零卡、低热量饮料成为消费趋势，企业纷纷推出代糖产品。
• 甜菊糖苷和三氯蔗糖因性能优异，成为未来甜味剂市场的重要组成部分。
• 甜味剂行业面临原材料价格波动、市场竞争加剧等风险。

投资建议

• 推荐金禾实业：作为甜味剂行业龙头，公司在产品结构优化、成本控制和产业链布局方面具有显著优势。
• 关注产品发展：安赛蜜、三氯蔗糖和甜菊糖苷具备良好的性能，未来替代传统甜味剂的潜力大。
• 行业前景：甜味剂市场受控糖政策和蔗糖价格上涨双重驱动，整体需求持续增长。

风险提示

1. 市场竞争加剧：随着甜味剂需求增长，可能吸引新玩家进入，导致产品价格下跌。
2. 需求不及预期：甜味剂替代蔗糖是一个缓慢过程，若需求增长不及预期，可能影响行业发展。
3. 原材料价格波动：上游化工原料价格受周期性影响，可能对甜味剂成本产生影响。
4. 政策变化风险：各国对甜味剂的监管政策可能变化，影响市场应用。

行业与公司评级

• 行业评级：增持（预计未来3-6个月内上涨幅度超过大盘5%-15%）。
• 公司评级：增持（预计未来6-12个月内上涨幅度超过5%-15%）。

总结

甜味剂行业正经历从传统产品向新型甜味剂的更新换代，安赛蜜、三氯蔗糖和甜菊糖苷因其稳定性、安全性和口感优势，成为未来市场主流。金禾实业凭借其在甜味剂领域的领先地位及对上游原材料的控制，具备良好的成长性，值得重点关注。同时，行业面临原材料波动和政策风险，需谨慎评估。