深度报告-20221007-开源证券-盈趣科技-002925.SZ-公司首次覆盖报告_智能制造领先企业_多领域布局开辟增量空间_33页_4mb

盈趣科技 (002925.SZ) 详细总结

核心内容概述

盈趣科技是一家以UDM智能制造模式为基础的国内领先智能制造企业，产品线覆盖新型烟草、工控、汽车电子、家用雕刻机、智能控制部件、健康环境等多个领域。公司通过高度信息化、自动化的生产体系，为客户提供智能控制部件、创新消费电子等产品的研发与生产服务，同时积极拓展自有品牌业务。公司2022年首次覆盖评级为“买入”，预计未来三年将实现业绩稳步增长，具有较强的市场竞争力和成长潜力。

主要观点

• UDM模式优势显著：公司独创的UDM模式实现了全流程闭环管控、实时质量检测及全生命周期追溯，提升了客户粘性与议价能力，同时形成经验壁垒，助力降本增效。
• 业务多点开花：公司在多个细分市场布局，如HNB、家用雕刻机、智能控制部件、汽车电子、健康环境等，客户资源丰富，订单增长潜力大。
• 研发持续加码：公司重视研发投入，研发人员占比和支出逐年上升，涉及智能穿戴、机器人、户外载具等新领域，为未来增长奠定基础。
• 国际化产能布局：公司已建成全球三大智造基地，有助于分散风险并贴近国际客户需求，提升潜在客户挖掘能力。
• 财务稳健，盈利合理：尽管2022H1业绩承压，但公司毛利率和净利率仍处于合理区间，经营现金流充裕，具备良好的发展潜力。

关键信息

一、公司概况

• 成立时间：2011年5月（前身万利达网控事业部）
• 实际控制人：万利达集团董事长吴凯庭，持有公司48.80%股权。
• 主要客户：罗技、雀巢、PMI、Venture、Cricut等40余个国际知名企业。
• 股权激励：2021年启动股权激励计划，激励对象包括高管及技术骨干，公司拟授予股票超650万股，推动人才与公司共同成长。

二、财务表现

• 2022H1业绩：公司实现收入22.87亿元，同比减少37.38%；归母净利润3.43亿元，同比减少39.78%。
• 预测业绩：2022-2024年归母净利润预计为9.8/12.8/15.8亿元，对应EPS分别为1.25/1.64/2.02元，PE分别为15.1/11.5/9.3倍。
• 收入结构：创新型消费电子为营收主要来源，占比约60.97%；汽车电子、健康环境等业务增长显著。

三、UDM智能制造模式

• 核心组件：UMS联合管理平台与ITTS测试系统。
• 优势：
  1. 全流程闭环管控：实现从产品研发到售后的全流程管理。
  2. 柔性生产：多品种共线化生产，快速组装与换线，提升生产效率。
  3. 经验壁垒：通过长期技术积累，形成行业领先优势，毛利率与人均创利高于可比公司。

四、主要业务板块

1. HNB业务

• 行业前景：HNB市场规模持续扩张，预计2023年达400亿美元，年复合增长率58.4%。
• 核心客户：菲莫国际（PMI），公司为其提供电子烟精密塑胶部件，2021年销售额占比6.05%。
• 产品结构：HNB产品包括烟弹、加热设备及烟嘴，具有减害属性，政策支持显著。
• 市场发展：日本为最大消费市场，欧洲新兴市场渗透率有望超过日本。

2. 家用雕刻机业务

• 市场潜力：全球潜在用户超4亿人，北美市场占比65.89%。
• 核心客户：Cricut，公司为其提供核心部件，2021年销售额占比74.6%。
• 业务增长：Cricut注册用户持续增长，2022Q1达690万人，付费用户占比超30%。

3. 智能控制部件业务

• 行业前景：2024年全球智能控制部件市场或达2万亿美元，中国市场增速高于全球。
• 核心客户：罗技、Nestle、3D Connexion等，公司切入其重点BU（如游戏与视频系统），2021年该业务收入达10.79亿元。
• 产品类型：包括网络遥控器、游戏控制手柄、人机交互界面等。

4. 其他业务

• 汽车电子：2021年收入增长显著，产品矩阵丰富，已进入小鹏、蔚来、北汽新能源等车企供应链。
• 健康环境业务：通过收购漳州众环科技，布局空气净化器、加湿器、净水器等产品，拓展医疗设备领域。
• 自有品牌：咕咕机为口袋打印机开创品牌，盈趣智能管家为智能家居系统，具备技术优势。

风险提示

• 市场竞争加剧：随着更多企业进入HNB、智能控制部件等领域，公司订单可能面临压力。
• 新客户订单开拓不及预期：部分新兴市场仍处于探索阶段，订单增长可能低于预期。
• 原材料价格上涨：可能对毛利率产生负面影响，需关注成本控制能力。

估值与投资建议

• 当前PE：15.1倍（2022年），低于历史均值，具有估值优势。
• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级。
• 成长空间：公司通过多领域布局和UDM模式优势，有望在HNB、智能控制部件、汽车电子等业务中实现收入增长。

附：财务预测摘要

总结

盈趣科技凭借独创的UDM智能制造模式，在多个高增长领域实现布局，客户资源丰富，业务增长潜力大。尽管短期受客户库存及市场环境影响业绩承压，但公司通过研发加码和国际化产能布局，有望在中长期实现业绩回升与业务拓展。公司具备较强的技术壁垒和盈利能力，当前估值具有吸引力，建议关注其在HNB、智能控制部件、汽车电子等领域的持续增长机会。