20131013-国金证券-天康生物-002100.SZ-市场苗品种正成长_关注平台价值_22页_1mb

报告摘要

天康生物 (002100.SZ) 投资分析总结

核心内容

天康生物是一家隶属于新疆生产建设兵团国资委的公司，主营业务包括饲料、兽药及植物蛋白等，其中兽药业务是公司利润核心，饲料是收入核心。公司被给予“增持”评级，目标价为10.41元，当前市价为8.96元，长期竞争力评级高于行业均值。

主要观点

1. 动物疫苗业务增长潜力大

3-5年内收入翻倍：预计政府招采苗将增加1.6亿元，市场苗将增加4亿元，拉动业绩增长约20%。
招采苗增长：口蹄疫疫苗价格复合增长8%，预计到2016年将达到5.51亿元，增加1.61亿元。
市场苗增长：猪蓝耳、猪瘟EII、猪圆环病毒疫苗等将带来约3亿元的收入，其他二线品种预计贡献1亿元。
优质优价趋势：政策推动下，口蹄疫等产品将受益于“优质优价”趋势，公司拥有合成肽与悬浮培养工艺，处于行业领先。

2. 兵团资产整合平台价值显著

兵团肉类加工集团：天康生物在兵团14家上市公司中最有潜力成为肉类加工集团整合平台。
股权激励机制：公司管理层间接持股5.44%，且有激励基金制度，提升管理效率与业绩稳定性。
资产注入预期：若天康畜牧科技股权注入，预计增厚净利约8000万元，提升公司整体盈利水平。

3. 饲料业务稳定增长

区域布局：公司以新疆和河南为主，计划扩展至东北，力争2014年实现100万吨产销量。
产品结构：全价料占比约78%，浓缩料18%，预混料4%。预计2015年猪饲料占比将提升至60%。
市场竞争力：公司在新疆市场占有率接近30%，在河南市场占有率约4%。

4. 植物蛋白业务周期波动

业务结构：主要生产棉油和棉粕脱酚蛋白，受棉花价格波动影响较大。
景气度回升：2013年毛利率有所回升，战略调整初见成效，预计业务将逐步恢复。

关键信息

市场数据

已上市流通A股：383.19百万股
总市值：38.90亿元
年内股价波动：最高9.59元，最低5.74元
沪深300指数：2468.51
中小板指数：6276.56

财务预测

2013-15年EPS：0.352元、0.473元、0.619元
2014年目标市盈率：22倍，对应目标价10.41元
净利润增长率：2012年40.48%，2013年41.31%，2014年34.59%，2015年30.91%
净资产收益率：2012年6.81%，2013年8.94%，2014年10.73%，2015年12.32%

估值与投资建议

市值偏低：公司市值38.90亿元，在动保板块排名靠后，存在低估可能。
分拆预测：给予2014年22倍PE估值，目标价10.41元，作为稳定增长品种推荐。

风险提示

产能推进不达预期：若产能建设未按计划推进，可能影响业绩增长。
市场苗推进不达预期：若市场苗推广不及预期，可能影响收入增长。

图表概览

图表1：生物制品占公司历年收入比重
图表2：生物制品占公司历年毛利比重
图表3：实际控制人为兵团国资委，管理层间接持股
图表4：公司2013年激励基金及使用管理办法
图表5：各主要生物制品销售额（2012E）
图表6：疫苗发展历程图
图表7：公司产能分布（单位：亿ml）
图表8：招采苗增长预测
图表9：口蹄疫标准有所提高
图表10：招采苗与市场苗差距显示招采苗提升空间
图表11：猪瘟、蓝耳疫苗生产厂家众多造成价格压制
图表12：公司口蹄疫利润占比高，将充分受益优质优价
图表13：市场苗品种增长预测
图表14：兵团下14家上市公司一览
图表15：天康畜牧科技股权注入增厚利润
图表16：天康集团养殖业务概况
图表17：公司饲料业务分布情况
图表18：公司饲料业务发展一览
图表19：公司是疆内饲料企业龙头
图表20：公司在河南市场竞争较为激烈
图表21：公司饲料产品结构图
图表22：公司饲料业务结构将有所调整
图表23：毛油近年收入变化
图表24：粕类近年收入变化
图表25：公司植物蛋白业务示意图
图表26：毛油、粕类毛利已经走出10、11年低谷
图表27：棉籽价格走势
图表28：豆油价格走势
图表29：豆粕价格走势
图表30：公司市值偏低
图表31：分拆预测

总结

天康生物凭借其在动物疫苗领域的领先地位及兵团背景下的平台价值，具备良好的增长潜力。公司通过产能扩张与产品线扩展，推动业务增长，同时受益于“优质优价”政策，提升盈利空间。兵团资产整合的预期为公司带来进一步的利润增长。尽管存在一定的风险，如产能推进与市场苗推广不达预期，但公司在饲料、兽药等核心业务上的稳定表现及激励机制，使其成为值得投资的标的。当前市值存在低估，给予“增持”评级。

展开完整摘要