20210421-中泰证券-上海家化-600315.SH-2021一季报点评_毛利率提升_业绩超预期_5页_593kb

上海家化（600315）化妆品业务总结

核心内容

上海家化（600315）作为国内知名化妆品企业，近年来在品牌创新与渠道拓展方面取得显著进展，盈利能力和运营效率持续优化，整体表现优于行业预期。分析师邓欣维持“买入”评级，认为公司具备良好的发展潜力。

主要观点

• 业绩表现亮眼：2021年第一季度公司实现营业收入21.15亿元，同比增长27.04%，净利润同比增长显著，利润端表现超预期。
• 毛利率提升显著：在原材料价格上涨背景下，公司毛利率提升3.45个百分点至64.77%，主要得益于SKU优化、高毛利品牌占比提升及六神提价。
• 费用率控制良好：销售费用率同比略升，但管理费用率下降，整体期间费用率提升有限，费用管理能力较强。
• 现金流改善明显：经营活动现金流净额同比大幅增长，存货和应收账款周转效率提升，显示公司运营质量提高。
• 品牌与渠道创新：公司围绕“HIT品牌战略”推进品牌升级，推出多款新品，并积极拓展电商、特渠、丝芙兰等新渠道，线下渠道增长显著。

关键信息

一、财务数据概览

二、收入与利润分析

• 收入增长：2021Q1收入同比增长27.04%，较19Q1增长8.24%。分品类来看，护肤品类增长最快，个护家清和母婴品类也均实现双位数增长。
• 利润表现：Q1归母净利润同比增长41.92%，扣非净利润同比增长53.05%，利润增速高于收入增速，显示公司盈利能力增强。
• 毛利率提升：毛利率达64.77%，同比提升3.45个百分点，主要得益于SKU优化、高毛利品牌占比提升及六神提价。

三、费用与运营能力分析

• 费用结构：销售费用率43.37%，同比上升3.41个百分点，主要由于股权激励、经销商补贴及私域建设；管理费用率11.39%，基本持平。
• 营运能力：应收账款周转天数减少，存货周转天数下降，显示公司应收账款回收和库存管理能力提升。
• 现金流：Q1经营活动现金流净额4.96亿元，同比增长45.65%，显示公司现金流管理能力增强。

四、品牌与渠道看点

• 品牌创新：佰草集、玉泽、典萃、高夫、双妹等品牌持续推出新品，如佰草集新七白灯管精华、玉泽蓝铜胜肽双腔精华、双妹生命之花抗初老系列等，强化品牌竞争力。
• 渠道拓展：线上电商增长稳健，特渠和百货渠道增长显著；线下渠道持续发力，CS新零售、商超、百货等业务增长较快；公司积极布局私域运营、抖音小店等新兴渠道。

五、投资建议

• 评级：维持“买入”评级，预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。
• 盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.14亿元、8.45亿元、11.03亿元，净利率持续改善，盈利能力有望进一步提升。

风险提示

• 国内市场增长放缓
• 行业竞争加剧
• 新品市场表现不及预期
• 整合营销策略执行不力

估值与前景

• PE估值：2021年PE为59.77倍，2023年PE预计降至27.83倍，显示未来盈利增长预期较强。
• 长期前景：公司品牌矩阵完善，治理结构优化，数字化改革持续推进，未来盈利能力有望持续改善，发展空间广阔。