20211027-国信证券-上海家化-600315.SH-2021年三季报点评_三季度业绩阶段性承压_护肤品及电商业务快速增长_7页_1mb

上海家化（600315）2021年三季报点评总结

核心内容概述

本报告对上海家化2021年三季报进行了详细分析，指出公司整体业绩稳健增长，但第三季度因海外业务和特渠影响出现阶段性承压。尽管如此，公司护肤品及电商业务表现突出，带动整体盈利能力改善。分析师维持“买入”评级，并对公司的中长期发展持乐观态度。

主要观点

业绩表现

• 前三季度业绩：公司前三季度营收58.30亿元，同比增长8.73%，归母净利润4.20亿元，同比增长34.71%。
• 第三季度业绩：Q3营收16.20亿元，同比下降3.41%；归母净利润1.35亿元，同比增长4.60%。

业绩下滑原因

• 海外业务：Q3收入下降约10%，主要受疫情和亚马逊渠道去库存影响，预计Q4将趋于平稳。
• 特渠业务：Q3单季度下降超过40%，主要因大股东平安寿险改革导致代理数量减少，影响团购业务。
• 线下渠道：受疫情和天气影响，Q3商超、百货小幅下降。

业务增长亮点

• 护肤品业务：前三季度增速达25%，Q3增速超过18%，占比提升至30%以上。其中玉泽增速超过50%，佰草集增速超过15%。
• 电商业务：前三季度增长15%，Q3增长40%，预计Q4在双11期间仍将保持增长。
• 合作品牌：Q3略有下降，但整体保持稳定增长。

盈利能力

• 毛利率：Q3毛利率58.93%，同比下降1.87个百分点，主要因原材料涨价及产品结构影响。
• 净利率：Q3净利率8.31%，同比提升0.64个百分点。
• 费用控制：销售费率同比下降6.24个百分点，管理费率同比上升2.66个百分点，主要因股权激励费用。

营运能力

• 存货周转天数：Q3下降至120天，主要得益于电商平台去库存。
• 应收账款周转天数：Q3同比下降9天至52天。
• 经营性现金流：Q3达9.81亿元，同比增长58.69%。

关键信息

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• EPS预测：预计2021-2023年EPS分别为0.79元、1.21元、1.65元。
• PE估值：对应PE分别为54倍、35倍、26倍。

风险提示

• 疫情反复
• 电商增速不达预期
• 新品推进不达预期

附表摘要

盈利预测与财务指标

财务预测

结论

上海家化作为传统日化龙头，凭借品牌资产和渠道资源优势，持续推动品类创新和渠道优化。尽管Q3业绩承压，但公司护肤品及电商业务增长显著，盈利能力和营运效率均有提升。分析师认为，公司机制理顺后，中长期仍有业绩释放空间，维持“买入”评级。