20210421-安信证券-上海家化-600315.SH-上海家化2021Q1点评_业绩好于预期_改革成效显现_5页_929kb

上海家化2021Q1总结

核心内容

2021年第一季度，上海家化实现了显著的业绩增长，主要得益于“123方针”指导下的改革成效显现。公司在营收、净利润、扣非净利润及经营性现金流方面均表现出强劲的增长态势，具体数据如下：

• 营收：21.1亿元，同比增长27.7%
• 归母净利：1.69亿元，同比增长41.9%
• 扣非归母净利：1.99亿元，同比增长53%
• 扣非净利率：9.4%
• 经营性现金流：4.56亿元，同比增长45.7%

与疫情前的2019年相比，同口径下营收增长12%，扣非净利增长接近24%，显示出公司盈利能力的显著提升。

主要观点

品类与品牌表现

• 核心品类高速成长：护肤品增长41.3%，达到一季度社会消费品零售额中化妆品行业增速，其中佰草集和典萃同比增速接近100%，高夫增长80%以上，玉泽同比下降16%，美加净业绩持平，双妹增长接近120%。
• 个护家清品类：六神增长超过10%，家安增长40%。
• 母婴品类：启初增长60%以上。
• 代理品牌：片仔癀增长20%以上，C&D增长30%以上。

渠道表现

• 线下渠道强势恢复：线下营收增长超28%，其中商超、母婴同比增长15%以上，百货同比增长170%，CS渠道同比增长90%以上。
• 电商渠道：电商业务高个位数增长，特渠增长20%以上。

盈利能力提升

• 毛利率在原材料涨价背景下逆势提升，同比增长3.5个百分点至64.8%。
• 销售费用率提升3.4个百分点至43.4%，主要因营销类费用增加、组织架构调整导致费用重分类及股权激励摊销费用。
• 管理费用率下降0.3个百分点至11.4%，经营效率继续改善。
• 财务费用率提升0.1个百分点至0.4%。

关键信息

财务表现

• 营收与利润：2021年预计营收83.3亿元，净利润4.83亿元，每股收益0.71元。
• 盈利能力：净利润率预计从5.8%提升至10.9%，ROE从6.7%提升至13.1%，ROIC从18.7%提升至41.3%。
• 现金流：经营性现金流预计为379.5亿元，同比增长显著，现金流远超净利润。

运营效率改善

• 存货同比下降7.6%，周转天数下降28天。
• 应收账款周转天数下降11天，应收账款回收效率提升。
• 应付账款同比下降17.8%，表明公司与供应商关系改善。

投资建议

• 维持“买入-A”投资评级，预计未来三年业绩增速分别为12%、73%、39%。
• 公司具备龙头规模优势，未来有望实现持续稳定增长。

风险提示

• 宏观经济增速下滑
• 渠道加速变革
• 佰草集品牌销售持续下滑
• 新品牌培育不及预期

估值与财务指标

财务报表预测

利润表（单位：百万元）

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

投资评级体系

• 买入-A：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 风险评级：A（正常风险）或B（较高风险），取决于未来6-12个月投资收益率波动情况。

公司评级体系

• 收益评级：买入-A、增持、中性、减持、卖出。
• 风险评级：A、B，分别代表正常风险和较高风险。

分析师声明

• 刘文正、杜一帆声明，本人具有证券投资咨询执业资格，对本报告内容和观点负责。

免责声明

• 本报告仅供安信证券客户使用，不保证信息完整性与准确性。
• 报告内容基于已公开资料，不构成投资建议，亦不作为法律依据。

联系方式

总结

上海家化在2021年第一季度实现了显著的业绩增长，主要得益于“123方针”指导下的改革成效。公司核心品类及代理品牌表现优异，线下渠道强势恢复，线上渠道调整后成效显著。毛利率逆势提升，销售费用率上升但管理费用率下降，整体运营效率得到改善。公司具备龙头规模优势，未来有望实现持续稳定增长，维持“买入-A”投资评级。同时，公司面临宏观经济、渠道变革、品牌销售等风险。