20211029-东吴证券-伊利股份-600887.SH-Q3业绩大超预期_配置价值突出_重申_买入_评级_3页

报告摘要

伊利股份在2021年第三季度实现了收入和利润的双重超预期，展现出强劲的盈利能力与增长潜力。公司全年业绩表现稳健，配置价值突出，重申“买入”评级。

业绩表现
2021年前三季度实现营收846.7亿元，同比增长15.19%；归母净利润79.4亿元，同比增长31.87%；扣非归母净利润75.5亿元，同比增长29.96%。
2021Q3单季度营收283.8亿元，同比增长8.48%；归母净利润26.2亿元，同比增长14.56%；扣非归母净利润25.4亿元，同比增长24.25%。
业务增长亮点
- 奶粉业务：同比增长超40%，母婴渠道份额稳步提升，奶酪业务实现翻倍增长。
- 新品类：如矿泉水等实现高增长。
- 市占率提升：常温市占率38.7%（同比+0.1pct），低温市占率15.1%（明显提升），婴儿粉市占率7.1%（同比+1.1pct）。
盈利能力改善
- 毛利率：2021Q3毛利率为35.6%，同比提升0.90个百分点。
- 销售费用率：同比下降0.4个百分点至20%（相比2019年Q3降低1.81个百分点）。
- 净利率：2021Q3归母净利率为9.2%，同比提升0.48个百分点，相比2019年Q3提高1.36个百分点。
未来展望
- Q4预期：收入稳健增长，常温白奶保持高景气，奶粉业务持续亮眼。
- 成本控制：奶价上涨幅度收窄，成本压力环比减轻。
- 费用管理：预计Q4费用端存在季节性波动，全年费用稳中有降。
- 战略动作：战略入股澳优，对净利率有积极影响。
- 中长期目标：公司明确“全品类第一”目标，增长路径清晰，后续有望迎来更多催化。

年份	营收（百万元）	同比增长	归母净利润（百万元）	同比增长	每股收益（元/股）	P/E（倍）
2020A	96,885.64	7.4%	7,078	2.1%	1.16	32.81
2021E	110,434	14.0%	9,219	30.2%	1.52	25.19
2022E	122,581	11.0%	10,811	17.3%	1.78	21.48
2023E	135,452	10.5%	12,541	16.0%	2.06	18.52

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
每股收益（元）	1.16	1.52	1.78	2.06
每股净资产（元）	5.00	6.57	8.39	10.48
ROIC（%）	15.3%	16%	16%	15%
ROE（%）	23.3%	23%	21%	20%
P/E（倍）	32.81	25.19	21.48	18.52
P/B（倍）	7.64	5.81	4.55	3.64
EV/EBITDA	23.17	17.85	15.14	12.70