20161024-申万宏源-伊利股份-600887.SH-并购圣牧打造新增长点_完善激励彰显信心_重申买入_20页_1mb

伊利股份（600887）投资分析报告总结

核心内容概述

本报告发布于2016年10月24日，分析了伊利股份在2016年10月21日的市场表现及未来的发展策略。报告指出，伊利股份维持买入评级，目标价为22元，对应2017年PE为18倍。同时，报告强调了公司通过非公开发行股票和股权激励方案，推动业务增长和管理优化。

主要观点与关键信息

1. 非公开发行股票及募投项目

• 发行计划：公司拟非公开发行不超过5.87亿股，发行价为15.33元/股，募集资金不超过90亿元。
• 募集资金用途：
  • 收购中国圣牧37%股权（约46亿元）。
  • 投资新西兰乳品生产线建设项目（约53.8亿元）。
  • 国内高附加值乳品提质增效项目。
  • 运营中心、研发中心及云商平台项目。

2. 股权激励方案

• 激励规模：总计6000万份权益，包括4500万份股票期权和1500万份限制性股票。
• 激励对象：294名核心业务人员，高管及持股5%以上股东不在激励范围内。
• 行权价格：股票期权行权价为16.47元，限制性股票授予价为15.33元。
• 业绩考核：以2015年为基数，2017年净利润增长不低于30%，2018年不低于45%，ROE不低于12%。

3. 并购圣牧，打造有机奶新增长点

• 圣牧高科：国内有机奶全产业链龙头，有机奶市占率超50%，是唯一符合欧盟有机标准的乳品公司。
• 有机奶优势：圣牧拥有独特的“沙漠全程有机产业体系”，实现了从草料种植到终端销售的全程控制，产品品质高。
• 协同效应：伊利收购圣牧后，两家企业有机奶市占率将超70%，进一步增强伊利在高端有机奶市场的竞争力。

4. 其他募投项目

• 新西兰项目：新建婴幼儿配方乳粉包装及超高温灭菌奶生产线，强化海外资源协同。
• 国内项目：加码酸奶产能，新增10条常温酸奶生产线，同时布局豆奶、巴氏奶等产品线。
• 研发与数字化：建设食品科研与发展中心、云商平台系统，提升技术实力与营销能力。

5. 财务数据与盈利预测

• 2016-2018年EPS预测：0.88元、1元、1.11元，同比增长16%、13%、11%。
• PE预测：对应18倍、16倍、15倍。
• 净利润增长：2016年H1净利润为32.11亿元，同比增长20.63%；2015年净利润为46.32亿元，同比增长11.76%。
• 毛利率稳定：2015年为35.9%，2016年H1为39.0%，预计2016-2018年保持稳定增长。

6. 股价表现催化剂

• 收入增长加速：预计下半年成长性环比改善，奶粉企稳回升，液奶稳步增长。
• 成本控制：原奶成本可控，为未来增长提供支撑。
• 行业格局改善：竞争格局逐步改善，提升盈利能力。

7. 风险提示

• 成本上涨：原奶成本大幅上涨可能影响利润。
• 食品安全事件：可能对品牌声誉和市场表现造成冲击。
• 定增不确定性：发行过程可能面临不确定性。

投资评级与估值

• 投资评级：维持买入评级，目标价为22元。
• 估值依据：基于2016-2018年盈利预测，对应PE分别为18倍、16倍、15倍。
• 分红率：去年分红率接近60%，股息率接近3%，具备稳定收益能力。

公司成长性与未来展望

• 成长性改善：预计下半年起成长性环比改善，奶粉企稳回升，液奶稳步增长。
• 有机奶增长：随着消费升级，有机奶市场持续增长，伊利+圣牧有机系列有望成为新的增长点。
• 战略布局：通过并购与募投项目，公司在酸奶、海外奶粉、UHT生产线等方面加大布局，提升综合竞争力。

总结

伊利股份通过非公开发行股票及股权激励方案，进一步强化了其在乳制品行业的领先地位。收购圣牧高科为其在有机奶市场提供了重要资源与市场份额，增强了其高端产品线竞争力。同时，公司通过多项募投项目，扩大产能、优化渠道、提升品牌价值，推动其在酸奶、海外奶粉、UHT生产线等领域的布局。整体来看，伊利股份具备良好的成长潜力与稳定的盈利能力，未来有望在行业竞争中取得更大优势。