20211029-财信证券-伊利股份-600887.SH-奶粉业务成长加速_盈利能力提升超预期_4页_560kb

报告摘要

伊利股份作为中国乳制品行业的龙头企业，2021年前三季度业绩表现亮眼，营业收入同比增长15.19%，归母净利润同比增长31.87%，盈利能力和成长性均超市场预期。公司通过持续的产品创新、渠道优化和资源投入，推动奶粉和奶酪等高盈利业务快速增长，同时通过降费增效和产品结构优化，显著提升了整体盈利能力。

业绩表现强劲
2021年前三季度，公司实现营业收入846.74亿元，同比增长15.19%，归母净利润79.44亿元，同比增长31.87%，扣非归母净利润同比增长29.96%。Q3单季度收入和利润均实现增长，显示公司具备持续增长动能。
业务结构优化
公司通过高端化战略，推动液态奶和奶粉业务增长。液态奶业务在Q3增速放缓，但高端产品如金典有机奶增速超50%；奶粉业务增长显著，市场份额提升约2个百分点，金领冠品牌表现突出。奶酪业务则实现180%的零售端销售额增长，成为新的增长引擎。
盈利能力增强
公司毛利率虽略有下滑，但受益于产品结构升级、促销力度减弱以及高毛利业务增长，毛销差提升显著。前三季度净利率同比提升1.2个百分点至9.4%，显示出公司降本增效的能力。
估值与投资建议
当前股价为43元，处于52周价格区间（30.90-51.85元）内。合理估值区间为48.8-58.5元，给予“推荐”评级。基于公司行业龙头地位、资源协同效应及定增计划的实施，预计未来盈利将稳步提升。
未来增长潜力
随着原奶价格上涨趋缓，公司利润压力逐步缓解。消费升级趋势下，液态奶高端产品持续增长，奶粉和奶酪等高盈利业务的成长性进一步释放，为公司带来新的增长空间。

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	90009	96524	110187	125459	142271
归母净利（百万元）	6934	7078	9280	11858	14521
每股收益（元）	1.14	1.16	1.53	1.95	2.39
毛利率	37.1%	36.95%	37%	38%	39%
销售净利率	8%	7%	8%	9%	10%
ROE	27%	23%	28%	31%	34%

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
P/E	37.72	36.95	28.18	22.06	18.01
P/B	10.01	8.61	7.79	6.95	6.13
PE（合理区间）	-	-	-	25-30倍	-

股票投资评级：
- 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上
- 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%一15%
- 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%一5%
- 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上
行业投资评级：
- 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上
- 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%一5%
- 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上