20160906-兴业证券-快递专题之五_从美国经验看价格战何去何从_20页_1mb

快递行业价格战分析及投资策略总结

核心内容

本报告分析了中国快递行业价格战的成因、发展趋势及未来投资方向，结合美国快递行业的发展经验，指出中国快递行业正逐步从价格战向服务质量提升阶段过渡。

主要观点

• 美国快递业发展经验：
  美国快递业经历了三个阶段：受政策限制的缓慢发展期、资本支持下的高速成长期、国际业务扩张期。价格战是巨头崛起过程中的重要手段，但随着市场格局稳定，价格战逐渐结束，行业进入提升服务质量的阶段。

• 中国快递价格战成因：
  价格战的根源在于加盟制模式，总部收入与终端价格无关，鼓励加盟商扩大业务量。在电商快递同质化竞争下，加盟商为争夺市场份额不断降价。

• 价格战趋势变化：
  价格战已进入尾声，主要基于以下几点：

  1. 加盟商价格已接近成本极限，继续降价将导致亏损，影响网络稳定性；
  2. 降价的边际效用递减，消费者更关注服务稳定性；
  3. 总部更倾向于提升服务质量与差异化竞争；
  4. 监管部门对不合理价格战进行干预。

• 未来发展趋势：
  快递行业将进入提升服务质量阶段，包括速度、准时度、准确度和全球网络完备度。巨头通过服务提升逐步恢复利润率，同时提供更多增值服务。

关键信息

• 价格战数据：
  2011至2013年是中国快递价格战最激烈的三年，平均单价下降幅度较大。目前全网平均价格在6至8元之间，平均净利润率约5%。

• 加盟制模式特点：
  快递总部收入来源于面单费和干线转运费，与终端价格无关，因此会激励加盟商扩大业务量。加盟商成本结构包括揽件、分拨、派件、面单费等。

• 资本推动价格战：
  资本市场对快递行业的热情推动了价格战的加速。一线快递企业股权难以获得，资本转向二线企业，导致价格战进一步加剧。

• 投资策略：

  1. 快递行业仍具有巨大增长潜力，预计未来仍将保持高增长；
  2. 随着价格战趋缓，龙头企业的竞争格局将逐步改善；
  3. 差异化竞争成为决定企业走势的关键；
  4. 推荐标的包括新海股份（韵达）、艾迪西（申通），关注大杨创世、鼎泰新材。

推荐标的

行业评级说明

分析师信息

• 王品辉
  邮箱：wangph@xyzq.com.cn
  执业编号：S0190514060002

• 龚里
  邮箱：gongli@xyzq.com.cn
  执业编号：S0190515020003

投资建议

• 快递行业未来增长空间巨大，预计仍保持高增长态势；
• 价格战趋缓后，龙头快递企业将受益于更好的竞争格局；
• 差异化竞争是未来快递企业脱颖而出的关键；
• 建议关注新海股份（韵达）、艾迪西（申通）等具备增长潜力的公司。

图表摘要

• 图表1：世界主要快递巨头资本市场融资情况
• 图表2：FedEx历史国内、国际业务收入拆分
• 图表3：UPS历史国内、国际业务收入拆分
• 图表4：FedEx营收增长看美国快递业发展历程
• 图表5：FedEx简史
• 图表6：美国快递竞争简史
• 图表7：FedEx历史单件收入、成本和利润率区分美国快递发展不同时间段
• 图表8：FedEx历史ROE、ROA
• 图表9：FedEx各主要快递产品1997-2005年单件收入
• 图表10：FedEx各主要快递产品1997-2005年收入占比
• 图表11：FedEx1997年-2005年成本结构变动
• 图表12：FedEx1997年-2005年各项业务成本结构复合年增速
• 图表13：FedEx历史自有飞机数
• 图表14：FedEx历史车辆规模
• 图表15：FedEx历史员工数量
• 图表16：加盟制模式示意图
• 图表17：总部与加盟商收入成本结构
• 图表18：2003年以来我国快递平均价格及增速
• 图表19：2010年到2014年部分快递企业资本运作
• 图表20：加盟商收入成本变动测算
• 图表21：四家上市快递企业市场份额对比（2016-2017为预计数）
• 图表22：顺丰、圆通与申通募集配套资金投入计划
• 图表23：顺丰、圆通、韵达历年资本性支出（单位：万元）
• 图表24：顺丰、韵达资本性支出/营业收入比率

结论

随着价格战的结束，快递行业将进入提升服务质量、优化网络结构、发展增值服务的新阶段。龙头企业在这一过程中将更具竞争优势，未来应更加注重差异化竞争和服务质量提升，以维持行业地位和盈利能力。