20151225-申万宏源-2016年纺织服装行业投资策略_行业迎来并购整合新时代_32页_1mb

2016年纺织服装行业投资策略总结

核心内容

2016年纺织服装行业迎来并购整合新时代，行业基本面已逐步改善，投资逻辑从“渠道为王”回归“产品为王”，行业趋势呈现专业化、平台化与整合化三大方向。行业热点从单纯转型概念转向供应链整合与精细化管理，板块整体表现良好，尤其在出口疲软背景下，龙头企业正积极布局海外产能。

主要观点

• 行业基本面改善：纺织服装行业在2015年表现良好，涨幅排名前三，传统渠道及电商零售增速放缓，B端进入去库存阶段，未来B端横向或纵向整合更有成长空间。
• 出口疲软与棉价周期：1-10月纺织服装出口额下滑10%，但棉纺产业链处于周期底部，预计2016年棉价有望企稳回升，带动龙头业绩改善。
• 子行业轮动：行业调整顺序为运动鞋服、休闲服饰、家纺、男鞋、男装、高端男装和女装，当前轮动已至男装，预计业绩弹性较大。
• 投资逻辑转变：在新常态经济下，消费品投资逻辑从需求驱动转向效率驱动，行业集中度将明显提升，整合并购成为做强做大的主要方式。
• 五大投资主题：跨境电商、移动社交电商、动漫影视、体育产业和儿童产业将持续保持热度，值得关注。

关键信息

1. 板块走势回顾

• 纺织服装板块年初至今相对收益为46%，其中纺织制造板块绝对收益74.2%，相对收益42.6%；服装家纺板块绝对收益81.1%，相对收益49.5%。
• 板块整体跑赢大盘，排名第三。

2. 品牌服装趋势

• 消费结构转向服务，传统渠道及电商增速放缓，B端整合成为未来增长点。
• 男装行业预计在2016年见底，业绩弹性较大。

3. 纺织制造趋势

• 出口疲软，TPP预期下龙头企业布局海外产能。
• 棉价提升预期利好棉纺产业链，龙头企业将率先受益。

4. 行业三大趋势

• 专业化：从商品转服务，从重资产转轻资产，细分化服务成为趋势。
• 平台化：平台优势显著，行业集中度提升。
• 整合化：并购整合是行业壮大主要方式，包括水平并购与纵向整合。

推荐标的

1. 海澜之家（600398）

• 国民品牌，模式创新，管理优秀。
• 业绩逆势高增长，预计全年零售额达250亿，未来三年增速保持30%以上。
• 维持买入评级，PE为27倍，估值合理。

2. 森马服饰（002563）

• 业绩稳定，稳步布局儿童产业与时尚产业两大生态圈。
• 双十一拿下母婴品类第一名，童装业务保持20%以上高增长。
• 维持买入评级，PE为30倍。

3. 商赢环球（600146）

• 并购扩张+供应链整合双驱动，打造大消费+大金融平台。
• 通过收购环球星光拓展业务，预计15-17年EPS为0.39/0.95/1.37元。
• 维持买入评级，PE为38倍。

4. 新民科技（002127）

• 轻资产服务商，打造一站式供应链服务园区模式。
• 为中小供应商提供供应链服务，品类覆盖广泛。
• 维持增持评级，PE为91倍。

5. 七匹狼（002029）

• 业绩筑底，资产减值计提夯实，外延并购值得期待。
• 账上现金充足，可投项目范围广。
• 维持增持评级，PE为40倍。

6. 大杨创世（600233）

• 市值小弹性大，员工持股计划提供高安全边际。
• 以出口代工业务为主，未来增长来自多品牌西服与单量单裁业务。
• 维持增持评级，PE为88倍。

7. 棉纺产业链标的

• 推荐鲁泰A（000726）和百隆东方（601339）。
• 鲁泰A为纺织制造全产业链龙头，产能逐步释放，柔性定制业务步入正轨。
• 百隆东方为色纺行业双寡头之一，越南产能释放有望受益TPP。

行业趋势总结

• 专业化：行业从商品转向服务，从重资产转向轻资产，代表公司包括若羽臣、微卖、南极电商。
• 平台化：平台化运作提升效率，代表公司包括海澜之家、优衣库。
• 整合化：并购整合是行业做强做大的主要方式，代表公司包括商赢环球、VF集团。

投资建议

• 投资主线：（1）市占率提升的行业龙头；（2）轻资产服务商；（3）市值弹性大的公司；（4）棉纺产业链相关企业。
• 重点关注：跨境电商、移动社交电商、动漫影视、体育产业和儿童产业五大主题。

法律声明

本报告由申万宏源研究撰写，仅供其客户使用，不构成投资建议，不保证信息的准确性或完整性，客户应自主决策并承担风险。