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行业迎来并购整合新时代 - 2016年纺织服装行业投资策略总结

核心内容概述

2016年纺织服装行业正处于并购整合和精细化管理的新时代。随着行业进入新常态，传统增长模式逐渐失效，企业需通过转型、整合和创新来寻找新的增长点。本文从板块回顾、行业趋势及投资标的三个方面分析，为投资者提供策略建议。

主要观点

1. 板块走势回顾

• 行业表现：2015年11月13日，纺织服装板块相对申万A指收益为46%，服装家纺表现相对稍好。
• 细分板块：
  • 纺织制造板块：绝对收益74.2%，相对收益42.6%
  • 服装家纺板块：绝对收益81.1%，相对收益49.5%
• 行业排名：纺织服装行业相对申万A指表现处于所有申万一级行业的第三位。

2. 行业趋势分析

2.1 行业发展三阶段

• 2000-2008年：以加盟模式扩张为主，依赖终端回报率和店铺空白点。
• 2009-2013年：通过产品提价提升盈利能力，受渠道扩张放缓和租金上涨影响。
• 2014年以后：回归“产品为王”，强调零售效率和性价比盈利模式。

2.2 新常态经济下的消费品投资逻辑

• 行业瓶颈：消费者数量与质量增长均遇瓶颈，行业进入通缩阶段。
• 发展趋势：
  • 从商品转服务：消费结构转向服务型，推动企业向轻资产转型。
  • 从重资产转轻资产：降低运营成本，提高效率。
  • 行业整合：通过并购和供应链优化提升集中度和盈利空间。

2.3 行业整合趋势

• 水平并购：拓展品类、整合同行，实现去产能化。
• 纵向整合：打通供应链，提升附加值。
• 典型代表：
  • 海澜之家：采用“类直营”模式，提升零售效率。
  • VF集团：从生产商转型为多品牌巨头，通过并购完善品牌版图。
  • 商赢环球：通过收购环球星光，打造大消费+大金融平台。

关键信息

3. 投资标的推荐

推荐1：海澜之家 (600398)

• 行业地位：国民品牌，平价男装行业暂无对手。
• 增长逻辑：内生增长（30%）与外延并购（20%）双轮驱动。
• 盈利预测：2015-2017年EPS分别为0.53/0.73/0.93元，对应PE分别为30/22/17倍。
• 评级：买入

推荐2：森马服饰 (002563)

• 业务布局：休闲服与童装双引擎驱动。
• 战略收购：收购“育翰上海”49%股权，引进国际时尚品牌。
• 盈利预测：2015-2017年EPS分别为0.41/0.50/0.60元，对应PE分别为32/26/22倍。
• 评级：买入

推荐3：商赢环球 (600146)

• 转型方向：打造大消费+大金融平台，通过并购和供应链整合驱动增长。
• 盈利预测：2015-2017年EPS分别为0.35/0.95/1.37元，对应PE分别为94/35/24倍。
• 评级：买入

推荐4：新民科技 (002127)

• 商业模式：轻资产服务商，打造柔性供应链电商服务园区。
• 盈利预测：2015-2017年EPS分别为0.28/0.40/0.58元。
• 评级：增持

推荐5：大杨创世 (600233)

• 增长亮点：多品牌西服销售与单量单裁业务。
• 安全边际：员工持股计划及账上流动性充裕。
• 盈利预测：2015-2017年EPS分别为0.29/0.28/0.32元，对应PE分别为72/74/65倍。
• 评级：增持

其他重点推荐

• 跨境电商：鲁泰A、百隆东方等企业受益于棉价回升和TPP政策利好。
• 轻资产平台：若羽臣、微卖等企业在移动社交电商领域表现突出。
• 供应链整合：南极电商、商赢环球等企业通过打造柔性供应链平台提升效率。

投资逻辑总结

• 行业周期：纺织服装行业已筑底，未来增长将依赖供应链整合、品牌升级及轻资产运营。
• 子行业轮动：当前轮动已到男装行业，预计16年男装行业业绩弹性最大。
• 趋势把握：关注从商品到服务、从重资产到轻资产、从整合到并购的三大趋势。
• 投资重点：优先考虑具有清晰增长逻辑、转型预期和良好盈利预测的公司。

投资评级说明

• 买入：预计相对市场表现20%以上。
• 增持：预计相对市场表现5%~20%。
• 中性：预计相对市场表现-5%~5%。
• 减持：预计相对市场表现5%以下。

法律声明

本报告仅供申万宏源研究所有限公司客户使用，未经授权不得复制、分发或用于其他用途。投资决策需结合个人实际情况，谨慎操作。