20141112-富邦证券-中航科工-02357.HK-国内航空整机及零件部件主要生产商_中航工业集团资产整合平台_16页_548kb

中航科工 (2357 HK) 详细总结

公司概况

中航科工是中航工业集团旗下的航空产业整合平台，主营航空整机（直升机、教练机、通用飞机、支线飞机）及航空零部件业务。公司目前控股中航电子、洪都航空、哈飞股份、中航光电、天津航空及中航传媒等公司，并参股成飞集成、中航电测等公司。

主要财务表现

• 2013年：公司实现营业收入221.93亿元，同比增长20.82%；实现净利润7.13亿元，同比增长18.69%。
• 2014年上半年：营业收入103.99亿元，同比增长11.75%；净利润3.75亿元，同比增长0.54%。
• 2014-2016年盈利预测：
  • 营收分别为261.07亿元、317.62亿元、392.70亿元
  • 归属于股东净利润分别为8.24亿元（+15.6%）、10.44亿元（+26.7%）、13.38亿元（+28.1%）
  • EPS分别为0.13元、0.19元、0.25元

航空制造业前景

航空制造业是国家重点扶持的战略新兴产业，军用飞机与民用飞机市场需求前景良好：

• 中国现有军用飞机2731架，未来几年将面临更新换代需求。
• 国产大飞机C919将在2014年下半年进入总装阶段，预计形成年产C919大型客机150架、ARJ21新支线飞机50架的能力。
• 通用航空行业有望进入快速发展期，预计未来5-10年年增长率可达30%。

国防经费增长

2014年国防费预算约为8082亿元，同比增长12.2%。国防经费占GDP比例为1.28%，低于全球平均水平。军用飞机更新换代需求上升，推动航空制造业发展。

沪港通影响

沪港通实施后，虽然中航科工不是直接的A-H股标的，但预计有助于缩小A-H股价差。

军工资产证券化

军工资产证券化进程加快，中航工业集团的资产证券化率约为55%，未来仍有提升空间。公司受益于集团资产整合预期，尤其是航电系统板块。

主要控股公司分析

• 中航电子：国内飞机航电系统主要生产商，2014年因费用上升导致利润增速放缓，但2015年预计回升。
• 哈飞股份：拥有较为完整的军、民用直升机产品，未来将成为军用直升机及通航产业爆发的主要受益者。
• 洪都航空：国内教练机霸主，军用无人机、通用飞机发展前景看好。
• 中航光电：军用与民用电子元器件专业生产商，市场占有率较高。

投资建议

• 预估公司2015年目标价为7.85港元，对应约32倍PE。
• 综合考虑成长性与军工行业估值，给予“增加持股”的投资评级。

投资风险

• 公司2014年短期业绩增速回落。
• 集团资产重组进度可能低于预期。

财务比率分析

未来增长预期

• 公司预计2015年业绩增速将回升，航电系统业务具有较强的资产重组预期。
• 预计未来十年航电系统年均营收增速约为20%。
• 军用飞机更新换代需求、国产大飞机项目推进、通用航空产业快速发展是主要增长动力。

通航市场潜力

• 中国通用飞机数量预计在2020年达到5000-10000架。
• 低空领域开放后，通航市场将迎来快速发展，公司有望受益。

航电系统重要性

• 航电系统是飞机的核心部件，占飞机造价的20%-30%。
• 公司航电业务占主营业务收入的70%以上，未来有望进一步增长。

资产整合与业务拓展

• 公司通过资本运作实现了快速增长，包括资产注入和收购。
• 航电系统板块的资产整合预期较强，未来可能注入更多资源。

通航市场与直升机业务

• 中国注册民用直升机约450架，远低于全球水平。
• 公司新型直升机AC312A已获得生产许可证，将批量进入民用市场。

教练机市场

• 教练机是飞行员训练系统的核心，公司拥有初、中、高级教练机产品。
• L15高级教练机可满足第三代战斗机飞行员训练需求，市场潜力大。

民品与非航空防务业务

• 公司在民品与非航空防务领域有较大发展空间。
• 民品市场增长将带动公司整体业绩提升。

连接器市场

• 公司是军用与民用电子元器件专业生产商，市场占有率较高。
• 2014年上半年，公司营收同比增长32.46%，净利润增长22.11%。

市场估值比较

• 国外军工上市公司平均市盈率约为27倍，市净率约为4.02倍。
• A股军工上市公司平均市盈率高达84倍，市净率约为4.30倍。
• 中航科工港股估值相对较低，存在一定的提升空间。

沪港通影响

• 沪港通实施后，有助于缩小A-H股价差，提升公司估值。

投资建议总结

• 综合考虑公司成长性与军工行业估值，给予“增加持股”的投资评级。
• 目标价为7.85港元，对应2015年约32倍PER。

附录

• 表一：中航科工主要相关A股上市公司2013年经销指标
• 表二：飞机制造业国家主要相关政策
• 表三：中航科工相关公司与国产大飞机部件供应
• 表四：国内通用航空产业相关政策
• 表五：近年来军工上市公司相关重大资产重组事件
• 表六：中航工业航电系统公司五家研究所概况
• 表七：哈飞股份主要产品与概况
• 表八：公司主要子公司与参股公司概况
• 表九：公司主要航空产品
• 表十：教练机的分类及用途
• 表十一：公司通用飞机募投项目
• 表十二：中航科工与相关控股及参股上市公司的持股数量及市值
• 表十三：军工行业公司估值比较
• 表十四：公司主营业务与销售预测

以上总结涵盖了中航科工的核心内容、主要观点及关键信息，结构清晰，便于快速理解公司基本面及投资前景。