20181015-天风证券-中航科工-02357.HK-收购中航直升机100_股权_昌飞_哈飞资产注入焕生机_4页_875kb

中航科工（02357）总结

核心内容

中航科工（02357.HK）宣布以现金与股权转让方式收购中航直升机有限公司100%股权，此举将显著增强其在直升机制造领域的实力，并提升其在集团内部的持股比例。该收购完成后，集团通过中航科工等平台持股中直比例将从34.77%升至59.67%，但实际控制人不变。中航直升机作为集团直升机板块的重要资产，旗下控股哈飞集团（97.89%）和昌飞集团（100%），具备直升机制造、通航运营业务及多种航空零部件的转包生产能力，此次收购将为中航科工带来收入与利润的大幅增厚。

主要观点

• 收购事件：中航科工与集团、天津保税投资签署框架协议，拟以现金、股份等方式收购中航直升机100%股权，增强直升机制造能力。
• 资产注入：中航直升机为集团直升机板块的骨干企业，其旗下子公司具备广泛的直升机研制平台，资产注入将提升中航科工的业务规模。
• 业绩增厚：根据中直2017年报，此次收购将使中航科工通过持股中直获得约1.13亿元净利润增厚，若考虑哈飞与昌飞等资产，利润增厚幅度将进一步扩大。
• 财务指标增长：公司上半年收入增长3.58%，权益持有人应占溢利增长8.33%。A指标（收入+存货+预付账款）增长22.05%，B指标（应收账款+应收票据）增长14.42%，显示公司财务状况稳健。
• 研发投入增加：2018年上半年研发成本增长21.02%，预示未来毛利率有望提升，推动公司盈利能力增强。
• 估值与溢价：公司旗下4家A股子公司溢价率约为39.6%，若全部资产充分定价，实际溢价率可达116.83%，显示其在A股市场的估值潜力。

关键信息

• 收购影响：此次收购将提升中航科工在集团直升机板块的影响力，并带来显著的收入与利润增厚。
• 公司定位：中航科工是港股唯一军工板块航空央企，且是首批全流通试点企业之一，具备稀缺性。
• 盈利预测：预计2018-2020年收入分别为376亿、444亿、520亿元，净利润分别为14.29亿、17.49亿、22.29亿元，对应EPS分别为0.24、0.29、0.37元/股，18年PE预期为30.82倍。
• 投资建议：维持“买入”评级，目标价为8.38港元/股，基于当前HKD0.88253汇率计算得出。
• 风险提示：股权转让进度不及预期、整机缴款放量高值更新。

基本数据

投资评级

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图表摘要

• 图1：中航直升机股权结构图（截至2018年10月12日）
• 图2：收购完成前中直股份股权结构图
• 图3：收购完成后中直股份股权结构图
• 图4：中航科工通过增持中直获得的净利润增厚情况