20180801-东兴证券-中航科工-02357.HK-深度报告_被严重低估的军工高科技股_14页_1mb

中航科工（2357.HK）深度报告总结

核心内容概览

中航科工（2357.HK）作为港股市场唯一的航空高科技制造企业，具备覆盖航空全产业链的优势，旗下控股多家A股上市公司，如中直股份、洪都航空、中航光电和中航电子，业务涵盖整机制造、航空零部件和航空工程服务三大板块。公司目前被市场严重低估，盈利预测显示未来三年业绩将稳步增长，具备较强的投资价值。

主要观点

• 整机制造业务：公司正在经历直升机型号换代期，原有型号销量下降导致2017年营收略有下滑，但随着新型号进入批量交付阶段，未来业绩将显著提升。军用直升机市场潜力巨大，预计未来将有大量新型号列装，民用直升机市场同样具备广阔前景。
• 航空零部件业务：为公司核心业务，业绩稳定且增长迅速，市占率在国内外均处于领先地位，尤其是连接器产品在军用领域具有国际竞争力。
• 航空工程服务业务：受益于“一带一路”和通航产业的发展，市场空间巨大。虽然2017年营收有所下降，但未来增长潜力显著，尤其是规划、设计和咨询服务类业务的毛利率提升。
• 港股全流通：公司于2018年实现H股全流通，提升了资本运作空间，有利于进一步注入优质资产，推动公司估值提升。
• 投资评级：基于盈利预测和估值分析，公司2018年PE为20倍，估值合理，给予“强烈推荐”投资评级。

关键信息

1. 公司概况

• 成立时间：2003年4月30日
• 上市地点：香港联交所
• 母公司：中国航空工业集团有限公司
• 股权结构：中航集团持股58.57%，波音公司持股4.61%
• 旗下上市公司：中直股份、洪都航空、中航光电、中航电子
• 业务板块：整机制造、航空零部件、航空工程服务

2. 整机制造业务

• 军用直升机：中直股份负责直升机研发制造，新型号如直-20、38吨多用途直升机进入试飞尾声，未来将实现批量交付，带来业绩增长。
• 民用直升机：AC311A、AC312E、AC313等型号取得重要进展，拓展了通航市场，尤其是医疗救援、消防、高原运营等领域。
• 教练机：洪都航空的L15高级教练机外贸升级型完成首次飞行，提升产品竞争力，2017年教练机收入同比增长45%。

3. 航空零部件业务

• 连接器产品：中航光电是连接器领域的龙头企业，市占率在国内外均居前列，受益于国防信息化建设。
• 航电系统：中航电子是航电系统领域的龙头企业，产品覆盖多款战机和C919，未来增长潜力较大。
• 业绩表现：2017年航空零部件业务实现营收169.8亿元，同比增长约15%，年复合增长率达15%。

4. 航空工程服务业务

• 业务拓展：公司通过收购中航规划和航空工业新能源，拓展至航空规划、设计、咨询、建设等前端服务领域。
• 市场影响：航空工程服务业务毛利率提升，主要受益于规划咨询类业务占比增加，未来有望成为业绩增长新亮点。

5. 盈利预测与估值

6. 投资价值

• 当前股价为4.76港币，PE为19倍，估值偏低。
• 公司业务发展迅速，未来三年营收将恢复增长，净利润持续提升。
• 港股全流通和科研院所改制将带来积极影响，提升公司估值和投资吸引力。

风险提示

• 直升机换代速度不及预期：新型号交付进度可能影响业绩增长。
• 科研院所改制缓慢：资产注入进度可能影响公司业务扩展。
• 航空工程服务业务受限：项目发展可能受政策或市场因素影响。

结论

中航科工作为港股唯一的航空高科技制造企业，业务覆盖全面，核心业务增长稳健，未来发展前景广阔。尽管当前股价偏低，但盈利预测和估值分析表明，公司具备较高的投资价值，值得投资者重点关注。