20221101-光大证券-芯源微-688037.SH-系列跟踪报告之三_22Q3营收同比翻倍增长_在手订单饱满_收入有望维持快速增长_4页_878kb

芯源微（688037.SH）系列跟踪报告之三总结

核心内容

芯源微在2022年第三季度实现了显著的营收和利润增长，具体表现为：

• 营业收入：3.92亿元，同比增长99.93%。
• 归母净利润：0.74亿元，同比增长308.63%。
• 扣非归母净利润：0.33亿元，同比增长104.38%。
• 毛利率：40.06%，同比提升2.58pcts。
• 净利率：18.76%，同比提升9.58pcts。

主要观点

营收与利润增长显著

芯源微在2022年前三季度的营业收入达到8.97亿元，同比增长63.87%；归母净利润为1.43亿元，同比增长169.42%。公司22Q3营收同比翻倍增长，主要得益于前道设备的批量销售和商业秘密维权赔偿金的收入。

前道设备放量加速

公司前道涂胶显影设备（Offline、I-line、KrF）和物理清洗设备均实现批量销售，新签订单中前道设备占比大幅提升。客户包括中芯国际、上海华力、长江存储、合肥长鑫、武汉新芯等多家头部晶圆厂，显示出公司在前道设备领域的市场竞争力和客户认可度。

财务健康度良好

• 合同负债：22Q3为6.04亿元，较22H1略有下降。
• 存货：22Q3为12.87亿元，较22H1增长10.4%。
• 资产负债率：2022E为55%，较2021年有所上升，但整体仍处于可控范围。
• 流动比率：2022E为1.49，显示公司短期偿债能力稳定。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2022年归母净利润上调至1.80亿元（同比+26.8%），2023年和2024年分别为2.28亿元和3.29亿元。
• 估值指标：当前市值对应的PS为18x、12x、9x，分别对应2022E、2023E、2024E。
• 评级：维持“买入”评级，预计未来6-12个月投资收益率将领先市场基准指数15%以上。

关键信息

营收与利润增长驱动因素

• 营收增长：前道设备销售放量。
• 净利润增长：营收增长和商业秘密维权赔偿金收入。

产品结构变化

• 前道设备在新签订单中占比大幅提升。
• Offline、I-line、KrF涂胶显影机获得多家头部晶圆厂的重复订单。

财务指标变化

• 毛利率：从2020年的42.6%下降至2021年的38.1%，但2022E回升至38.9%。
• 净利率：从2020年的14.8%下降至2021年的9.3%，2022E回升至13.9%。
• ROE：2022E达到17.1%，预计2023E和2024E分别为18.6%和22.1%。

每股指标

• 每股红利：2022E为0.58元，2023E为0.74元，2024E为1.07元。
• 每股经营现金流：2022E为1.26元，2023E为2.84元，2024E为2.30元。
• 每股净资产：2022E为11.38元，预计2023E和2024E分别达到13.26元和16.08元。

风险提示

• 客户集中度高：依赖于少数大客户。
• 技术研发不及预期：可能影响产品竞争力。
• 下游需求不及预期：可能影响销售增长。

估值方法的局限性

本报告基于多种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。所采用的估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

分析师刘凯及其团队基于合法合规信息，独立、客观地出具报告，并对内容和观点负责。报告内容反映分析师个人观点，不构成投资建议。

法律主体声明

本报告由光大证券股份有限公司制作，具有证券投资咨询业务资格。报告内容仅供特定客户使用，未经书面许可，不得以任何形式转载或引用。

版权声明

本报告版权归光大证券股份有限公司所有，未经授权不得使用。