20241102-国联证券-山东高速-600350.SH-Q3业绩环比改善_潍莱高速改扩建在即_6页_1mb

山东高速 Q3 业绩环比回升，潍莱高速改扩建在即

核心要点：

• Q3 业绩单季环比明显改善：尽管 2024 年 1-9 月公司归母净利润同比下降 57.0%，但第三季度单季度归母净利润 88.3 亿元，较二季度实现显著回升，降幅收窄至 27.4%。
• 第三季度收入高速增长显著：营收同比增速由上半年的-19.5%大幅转正至 193.3%，主要受益于公司对主干路网的精细化运营策略与新项目收入确认的积极贡献。
• 单位贡献弹性复合增长：产业链整合效应显现，供应链协同与产品组合优化共同作用，前三季度营收总额突破 2 万亿元*[注：原文数据为 19901 亿元]*。
• 主路产运量受政策调整与路网结构等系统性影响，Q3 进度最为关键：济青高速等主要资产呈现运量增速阶段性承压，同比降幅较上半年继续收窄。

关键分析：

• 经营结构表现：Q3 通行费收入同比下降 24.1%，降幅虽仍存在，环比收窄，显示运营调整阶段的惯性影响外，新项目推进、主业稳中有进的影响正在逐渐体现。
• 亏损业务变动：三季度轨道交通、齐鲁高速及信息板块合计贡献净利润 0.17 亿元，需关注其长期发展战略。
• 重大投资项目启动：正式启动投资总额 68.75 亿元的潍莱高速莱阳至潍坊段改扩建项目，计划于明年 11 月开工，预计 2027 年 10 月通车。测算显示该项目初始估值 IRR 较为理想，约 5.5%，项目建设期控制在 3 年。

投资逻辑与评级：

机构维持“买入”评级，认为核心干道资产抗周期能力突显，叠加在建项目逐步贡献，隧道运营预期更为明晰。

重点风险不改变看涨前提：

尽管面临经济下行、平行路网分流及收费政策变动等潜在风险，其核心资产“鲁青通”牌骨架模型巩固，盈利改善逻辑或已开启早期迹象（如单季度环比回升）。

预测概览：

预期 2024 年底至 2026 年营业收入及归母净利润将呈现阶梯式上升趋势，估值指标如市盈率与市净率趋于稳定及合理区间。

以上总结涵盖报告主要观点与核心财务数据，按字数要求进行了精简处理。