宏观快评：拜登基建计划的预期内外-20210401-华创证券-15页_716kb

拜登基建计划的预期内外

核心内容概述

拜登于3月31日在匹兹堡正式公布其“美国就业计划”（俗称“拜登基建计划”），投资规模约2万亿美元，实施期限为8年。该计划与“美国制造税收计划”同时发布，后者主要针对企业税收改革，期限为15年。整体来看，拜登基建计划涵盖六大领域，包括交通、清洁能源、护理经济、建筑改造、制造业振兴及工会建设，而税收计划则旨在提高企业税负、防止利润外流、促进税收公平。

主要观点与关键信息

超预期的边际变化

1. 发布时间与场合超预期

   • 原预期拜登将在4月国会联席会议上提出，但提前至3月底发布。
   • 发布场合从国会改为匹兹堡，象征意义强，体现拜登对竞选初心的强调。

2. 将重建计划“一分为二”

   • 基建计划与应对气候变化、社会投资等分拆，以争取共和党支持。
   • 这种做法有助于基建计划的独立推进，可能在年内通过。

3. 实施期限调整

   • 实施期限为8年，超出市场预期的4年，但与10年相差不大。
   • 8年期限更合理，有利于长期规划、项目落地及资金筹集。

4. 护理经济投资超预期

   • 护理经济投资达4000亿美元，占总规模近1/5。
   • 目标是创造就业机会，尤其是为有色族群女性提供支持，并降低家庭预防性保健成本。

符合预期的两点

1. 基建规模符合预期

   • 总规模约为2万亿美元，与市场普遍预期一致。

2. 加税措施符合预期

   • 企业加税为计划筹资的主要方式，符合民主党高层及财政部长耶伦的表态。

拜登基建与税收计划的主要措施

基建计划：六大领域，全面投资

1. 交通基础设施（6710亿美元）

   • 修复道路、桥梁、港口、机场等。
   • 推动公共交通电动化，改善农村与边远地区交通。

2. 饮用水与电网升级（3110亿美元）

   • 更换全国铅管，建设高速宽带，实现100%覆盖率。
   • 重点支持农村地区和清洁能源电网建设。

3. 建筑改造与住房供给（3780亿美元）

   • 改造200多万栋住宅和商业建筑，改善公共住房。
   • 投资学校、儿童保育机构、退伍军人医院等设施现代化。

4. 护理经济（4000亿美元）

   • 重点满足老年人和残疾人的护理需求，提高家庭护理人员工资和福利。

5. 制造业振兴（5800亿美元）

   • 强化关键供应链，推动清洁能源、半导体等技术发展。
   • 加强劳动力培训，扩大妇女和有色人种的就业机会。

6. 工会建设与劳工保护（100亿美元）

   • 保障工人加入工会的权利，要求政府采购支持美国制造。
   • 强化劳工标准，防止工作外流。

税收计划：企业加税与避税机制改革

• 提高企业税率：从21%提升至28%。
• 设定全球最低税率：从10%提升至21%，防止企业利润转移。
• 打击跨国避税行为：取消海外投资收益的免税条款，加强税务执法。
• 取消化石燃料税收优惠：确保污染行业承担环境成本。
• 促进税收公平：对大公司征收最低税，消除种族和性别歧视。

后续落地的四种情景分析

1. 情景一：白宫不修改计划，民主党内部达成一致

   • 利用“预算和解程序”强行推动，可能在2022财年通过。

2. 情景二：白宫修改计划，先推动基建落地

   • 去除共和党反对的应对气候变化部分和加税内容，分阶段推进。

3. 情景三：争取共和党参议员支持，形成两党合作法案

   • 需要足够多共和党参议员支持，但可能性较低。

4. 情景四：民主党内部无法统一，计划难以推进

   • 若无法达成一致，即便启动“预算和解程序”，也可能因内部矛盾失败。

风险提示

• 拜登基建和加税计划进展超预期。
• 两党矛盾难以调和，尤其在应对气候变化投资和加税方面。
• 民主党内部对计划规模和内容存在分歧，影响立法进程。

结论

拜登基建计划在规模、实施期限和护理经济投资方面超出市场预期，但在传统基建和加税方面则符合预期。计划涵盖广泛领域，强调就业创造与制造业振兴，但其通过国会面临两党分歧和民主党内部不统一的挑战。后续落地将取决于白宫是否调整计划、共和党是否支持，以及民主党能否内部达成共识。