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福莱特（601865）总结

核心内容

福莱特在2022财年（FY22）实现收入154.6亿元，归母净利21.2亿元，扣非净利20.8亿元，同比增长分别为77.44%、0.13%、0.94%。其中，第四季度营收42.5亿元，同比增长78.7%，归母净利6.2亿元，同比增长53.4%。整体业绩符合预期，但部分业务受地产产业链拖累，而光伏玻璃业务则受益于产能释放和价格策略，表现出较强的盈利能力。

主要观点

• 光伏玻璃业务表现亮眼
  光伏玻璃全年实现营收136.8亿元，同比增长92%，出货量达5.1亿平米，均价26.8元/平米，与2021年基本持平。公司点火6条光伏玻璃产线，新增日熔量7200吨，预计产能扩张将按计划推进，未来增长主要依赖产能释放。

• 毛利率受原材料影响
  光伏玻璃毛利率为23.3%，同比下滑12个百分点，主要受原材料及燃料成本上升影响，其中重碱均价同比上涨18.6%。不过，2.0mm玻璃占比提升可能部分抵消成本压力，单平毛利约6.3元，净利接近4元/平米。

• 地产链相关业务拖累业绩
  工程、浮法和家居玻璃收入分别为5.96亿元、3.35亿元、3.5亿元，同比增长分别为-16%、-15%、-8%。毛利率均有下滑，分别下降19、59、13个百分点，主要由于2021年建筑玻璃价格处于高位，2022年受地产产业链拖累。预计后续有望缓慢恢复。

• 采矿业务并购高增
  采矿业务实现营收4.4亿元，同比增长562%，主要得益于收购三力矿业、大华矿业全部股权。该业务毛利率为23.8%，预计对公司业绩有一定贡献。

关键信息

• 产能规划充足
  截至2022年末，公司拥有产能19400吨/天，预计2023-2025年末名义产能分别达2.54万吨/天、3.14万吨/天、3.38万吨/天。作为行业龙头，公司具备显著的成本优势，未来扩产将推动营收快速增长。

• 盈利预测与估值
  预计2023-2025年公司归母净利分别为29/34.4/40.7亿元，对应PE分别为24/20/17倍。考虑到当前光伏玻璃价格和行业供需格局，下调此前预期，维持“增持”评级。

• 财务数据摘要

  • 营业收入：2022年154.6亿元，预计2023-2025年分别为249.74/281.51/341.48亿元
  • 净利润：2022年21.2亿元，预计2023-2025年分别为29.26/34.41/40.70亿元
  • 每股收益（EPS）：2022年0.99元，预计2023-2025年分别为1.36/1.60/1.90元
  • 市盈率（P/E）：2022年33.03倍，预计2023-2025年分别为23.97/20.38/17.23倍
  • 市净率（P/B）：2022年5.00倍，预计2023-2025年分别为1.09/0.92/0.78倍
  • EV/EBITDA：2022年5.66倍，预计2023-2025年分别为3.87/2.99/2.58倍

风险提示

• 光伏装机进度不及预期
• 公司扩产不及预期
• 行业新增产能投放超预期
• 原材料价格超预期上涨

评级与展望

• 投资评级：维持“增持”评级
• 未来展望：公司作为行业龙头，具备显著的成本优势，中长期看，随着产能释放，营收和利润有望快速放量，费用端或有进一步规模效应提升空间。

营运能力与财务指标

• 应收账款周转率：2022年为4.20次，预计2023-2025年分别为3.27/3.00/2.77次
• 存货周转率：2022年为6.62次，预计2023-2025年分别为7.71/6.80/6.37次
• 总资产周转率：2022年为0.59次，预计2023-2025年分别为0.68/0.71/0.75次
• 资产负债率：2022年为56.67%，预计2023-2025年分别为60.72%/50.96%/56.84%
• 净负债率：2022年为63.73%，预计2023-2025年分别为38.55%/21.32%/17.37%
• 流动比率：2022年为1.18，预计2023-2025年分别为1.04/1.14/1.23
• 速动比率：2022年为0.95，预计2023-2025年分别为0.85/0.91/0.99

总结

福莱特2022年业绩符合预期，光伏玻璃业务表现突出，尽管毛利率受到原材料成本上涨影响，但其高附加值产品和产能扩张为未来增长奠定基础。地产链相关业务受拖累，但预计后续将逐步恢复。公司通过并购采矿业务，进一步增强了盈利能力。未来三年，随着产能逐步释放，公司有望实现营收和利润的快速增长，估值逐步下降，维持“增持”评级。