20230328-西南证券-福莱特-601865.SH-成本上升毛利率承压_凭规模优势逆势扩张_6页_1mb

报告摘要

福莱特公司于2022年实现营业收入154.6亿元，同比增长77.44%，归母净利润21.2亿元，同比增长0.13%。2022年第四季度，公司收入和净利润分别同比增长78.7%和53.4%。尽管原材料和能源成本上升导致毛利率承压，公司仍凭借规模优势实现逆势扩张。

光伏玻璃业务表现突出
光伏玻璃销量同比增长92.6%，达到5.1亿平方米，但销售均价小幅下降0.07元/平方米，单位成本上升3.3元/平方米，导致毛利率同比下降12.4个百分点至23.3%。
其他业务毛利率下降
浮法玻璃、家居玻璃、工程玻璃业务毛利率均有所下降，主要受成本上涨影响。
规模效应显现
2022年公司新增光伏玻璃产能7200吨/天，总产能达到19400吨/天。2023年3月新增1200吨/天产能，当前产能已达20600吨/天。预计2023年底总产能将增至25400吨/天，进一步巩固行业龙头地位。
石英砂资源布局
公司完成对大华矿业和三力矿业的收购，锁定低成本原材料供应。大华矿业产能提升至260万吨/年，三力矿业计划提升至400万吨/年。公司还竞得安徽省凤阳县灵山-木屐山矿区石英岩矿采矿权，资源量达11700.5万吨。
盈利预测与估值
预计2023~2025年公司归母净利润分别为30.2亿元、41.2亿元、50.1亿元，对应PE分别为23倍、17倍、14倍。基于公司成本与规模优势，给予2023年28倍PE估值，对应目标价39.48元，维持“买入”评级。
财务费用显著增长
2022年财务费用为2.4亿元，同比增长357.8%，主要由于并购及营运资金需求增加，导致银行借款和可转债利息上升。

指标	2023E	2024E	2025E
营业收入（百万元）	20053.83	25627.61	30329.81
归母净利润（百万元）	3024.12	4115.85	5009.77
毛利率	23.03%	24.29%	24.70%
PE	23倍	17倍	14倍
PB	4.34	3.56	2.94
EV/EBITDA	5.04	3.83	3.10

公司	2022A	2023E	2024E	2025E	平均PE
宇邦新材（301266.SZ）	55.51	27.87	19.67	16.95	25.78
阳光电源（300274.SZ）	47.05	26.94	20.27	18.70	25.78
福斯特（603806.SH）	32.04	18.82	16.95	13.93	25.78
福莱特（601865.SH）	32.83	23.07	16.95	13.93	23.05