20180501-中泰证券-汇川技术-300124.SZ-工控龙头强者恒强_新能源动力总成渐入收获期_9页_1mb

报告摘要

汇川技术（300124）投资分析总结

核心内容

汇川技术是一家专注于电气自动化设备的公司，其在工控领域表现突出，是行业内的领军企业。公司2017年年报显示，实现营收47.77亿元，同比增长30.53%；归母净利润为10.60亿元，同比增长13.76%。2018年一季报中，营收同比增长24.73%，归母净利润同比增长13.94%。公司2018年经营目标为销售收入同比增长20%-40%，净利润同比增长10%-30%。

主要观点

工控业务持续增长：自2016年下半年以来，工控行业持续复苏，公司凭借“小业务+强平台”战略，实现工控业务超预期增长，变频器和伺服产品处于行业领先地位。
新能源汽车业务稳步推进：公司在物流车领域已占据20%的市占率，2018年将成为主要增长点，同时在乘用车领域实现零突破，预计2019年进入收获期。
轨交业务异地扩张成功：2017年轨交业务收入同比下滑56%，但公司成功突破地域限制，签订多个重要订单，预计2018年部分项目将进入交付期。
研发投入持续加大：公司研发人员增加，研发投入增长显著，未来1-2年仍将保持较高投入，管理费用率可能维持较快增长。

关键信息

市场数据

总股本：1664百万股
流通股本：1228百万股
市价：32.82元
市值：54618百万元
流通市值：40291百万元

盈利预测

2018E：营业收入6171.77百万元，净利润1215百万元
2019E：营业收入8110.89百万元，净利润1674.8百万元
2020E：营业收入10620.16百万元，净利润2097.4百万元
PE：2018E为45倍，2019E为33倍，2020E为26倍
PEG：2018E为3.1倍，2019E为1.6倍，2020E为1.0倍
P/B：2018E为8.3倍，2019E为7.4倍，2020E为6.4倍

分业务表现

通用自动化：2017年收入约19.7亿元，同比增长78%。其中通用变频器收入约11亿元（同比增长59%），通用伺服收入约6.9亿元（同比增长117%），PLC&HMI收入约1.66亿元。
电梯一体化业务：2017年收入11.21亿元，同比增长16%。2018年Q1订单受房地产影响下滑，预计Q2将回暖。
电液伺服：2017年收入4.82亿元，同比增长22%。
工业机器人：2017年收入约0.83亿元，同比增长184%。

新能源汽车业务

2017年收入：9.14亿元，同比增长8%。主要受客车业务下滑影响，物流车销量达3万台，市占率20%。
2018年：物流车仍是主要增长来源，乘用车业务实现零突破，完成多家客户定点。
2019年：预计进入收获期，受益于双积分制度下的新能源乘用车投放。

轨交业务

2017年收入：1亿元，同比下滑56%，主要因地铁项目建设周期和收入确认。
在手订单：截止2018年Q1，存量订单合计6.36亿元，若考虑苏州5号线项目，预计在手订单或超过13亿元。
交付预期：部分项目将在2018年进入交付期，如宁波轨交项目。

研发投入

2017年研发投入：5.92亿元，同比增长53.77%
研发占比营收：12.39%
研发人员：1697人，较2016年新增407人

财务指标

毛利率：2017年为45.12%，同比下滑3个百分点
三项费用：销售费用同比增长44.06%，管理费用同比增长44.99%，财务费用同比减少208.9%
净利润率：2017年为22.2%，预计2018-2020年将有所波动

投资建议

公司管理层优异，以“小业务—强平台一大公司”成长模式，成为工控领军。未来将受益智能制造升级，战略上大力布局新能源汽车动力总成。预计2018-2020年分别实现归母净利润12.15/16.75/20.97亿元，同比增长14.62%/37.85%/25.23%。对应PE分别为45/33/26倍，维持“买入”评级。