20260428-国金证券-汇川技术-300124.SZ-工控主业稳健_新能源车业务短期承压_4页_1mb

汇川技术 (300124.SZ) 总结

核心内容

汇川技术是一家在工业自动化与新能源汽车领域具有领先地位的公司，2025年年报及2026年一季报显示其整体业绩稳健，但新能源汽车业务面临短期压力。公司持续拓展海外市场，推动工控主业增长，并在新兴业务如人形机器人、储能系统等领域取得突破性进展。

主要观点

• 工控主业稳健增长：2025年公司实现营收451.0亿元，同比增长21.8%，归母净利50.5亿元，同比增长17.8%。毛利率提升至29.0%，其中工业自动化与数字化业务营收222亿元，同比增长19%，毛利率达40.3%。
• 新能源汽车业务承压：2025年新能源汽车动力系统业务营收207亿元，同比增长27.9%，但归母净利同比仅增长21.1%。2026年第一季度营收42.8亿元，同比增长11.2%，但归母净利同比大幅下降85.2%，主要受原材料涨价、市场竞争加剧及研发投入增加影响。
• 海外市场拓展：公司积极拓展海外市场，预计2026年国内自动化市场需求将复苏，同时海外市场有望成为新的增长点。
• 新兴业务突破：2025年新兴业务营收18亿元，同比增长16%。人形机器人业务实现从预研到商业化的突破，同时在储能市场取得显著进展，PCS储能逆变器及升压一体机出货量突破10GW，储能系统累计出货量超1GWh。
• 长期战略布局：公司正推进800V高压、SiC电控和油冷电机等核心技术量产，未来有望构建新增长曲线。同时，公司持续推进数字化、能源管理、具身智能等战略方向。

关键信息

业绩简评

• 2025年营收451.0亿元，同比增长21.8%
• 归母净利50.5亿元，同比增长17.8%
• 毛利率29.0%，同比提升0.3个百分点
• 2026年第一季度营收101.4亿元，同比增长13.0%
• 归母净利10.1亿元，同比下降23.4%
• 毛利率29.1%，同比下降1.9个百分点

经营分析

• 工业自动化与数字化业务：2025年营收222亿元，同比增长19%，毛利率40.3%
• 通用自动化/电梯业务：2025年营收169/52亿元，同比增长23% / 5%
• 国内市场份额：伺服、低压变频器、中高压变频器市场份额分别为31%、20%、14%，均位居行业第一
• 新能源汽车业务：2025年营收207亿元，同比增长27.9%，归母净利11.3亿元，同比增长21.1%
• 智能机器人：实现商业化突破，完成第一代零部件产品开发和交付
• 储能系统：出货量超1GWh，成功构建多个“行业+储能”融合解决方案

盈利预测与估值

• 预计2026-2028年归母净利润分别为60.9亿元、72.1亿元、86.0亿元，同比增长率分别为21%、18%、19%
• 2026年现价对应PE为27倍，2027年为23倍，2028年为19倍
• 维持“买入”评级

风险提示

• 制造业不景气
• 新能源汽车行业竞争加剧
• 技术研发不及预期

财务指标

• 资产负债表：资产总计从2023年的48,958百万元增长至2028年的98,491百万元
• 现金流量表：经营活动现金净流从2023年的3,370百万元增长至2028年的10,229百万元
• 比率分析：净资产收益率从2023年的19.37%下降至2025年的14.28%，但预计2026年将回升至15.42%

投资建议

• 维持“买入”评级，基于公司工控、新能源汽车业务的领先地位及长期战略布局的潜力
• 市价为61.36元，预计未来6-12个月内将上涨15%以上

市场相关报告

• 市场中相关报告“买入”评级占比1.00，平均投资建议为买入
• 投资建议评分说明：
  • “买入”得1分
  • “增持”得2分
  • “中性”得3分
  • “减持”得4分

特别声明

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