20161228-东北证券-元祖股份-603886.SH-知名烘焙连锁品牌_募投强化营销网络建设_14页_1mb

元祖股份（603886）总结

核心内容

元祖股份是一家起源于台湾、发展于大陆的知名烘焙连锁品牌，成立于1981年，1993年进入大陆市场。公司专注于烘焙食品的研发、生产与销售，拥有四大产品系列：蛋糕、节庆民俗产品、中西式糕点礼盒和水果，共计100多个品种。截至2016年上半年，公司在全国设立15家子公司，拥有门店589家，覆盖108个地级市，其中东部及长江流域地区为其优势区域。

公司采用“直营为主、加盟为辅”的销售模式，同时大力发展线上业务，通过多种渠道拓展电子销售平台，实现线上线下融合。公司2013-2015年直营收入复合增长率为5.16%，2016年上半年直营门店数量有所减少，但直营收入占比仍超过85%。

主要观点

• 品牌与市场定位：元祖品牌以伴手礼和节庆产品为主，区别于其他以自食为主的品牌，因此毛利率较高。
• 行业趋势：烘焙行业整体增长迅速，2006-2014年主营业务收入和利润年复合增长率分别为23.46%和29.47%。行业毛利率稳定在20%左右，但大品牌如元祖、85度C等毛利率可达50%以上。
• 盈利表现：2016-2018年公司EPS预计分别为0.52元、0.56元、0.62元，给予2017年25-30倍市盈率，对应股价区间为14.0-16.8元。
• 线上业务增长显著：2013-2015年电商订单同比增长率分别为174.9%、82.2%、107.1%，线上销售平台覆盖25个渠道，提升品牌影响力。
• 技术与创新：公司依托技术创新提升产品竞争力，如“雪月饼”、“脆壳月饼”等产品的推出和专利获得，强化了品牌技术优势。
• 营销网络建设：公司拟通过募集资金建设营销网络、增加设备、信息化系统、物流仓储中心、研发中心和补充流动资金，进一步强化市场地位。

关键信息

公司基本信息

• 成立时间：1981年（台湾），1993年进入大陆市场。
• 主要产品：蛋糕、节庆民俗产品、中西式糕点礼盒、水果，合计100多个品种。
• 门店数量：截至2016年上半年，全国拥有589家门店，其中直营门店485家，加盟门店104家。
• 优势区域：东部及长江流域地区。
• 线上销售平台：25个不同渠道，其中自营平台10家，代销平台15家。

行业概况

• 市场规模：2014年我国烘焙行业市场规模达到2427亿元，预计2015年市场规模接近2500亿元。
• 增长趋势：2006-2014年主营业务收入、利润年复合增长率分别为23.46%、29.47%。
• 经营模式：主要有“中央工厂+批发”和“中央工厂+连锁店”两种模式，元祖采用后者。
• 毛利率：行业平均毛利率约为20%，但大品牌如元祖、85度C等毛利率可达50%以上。

财务表现

• 营业收入：2014年14.78亿元，2015年15.77亿元，预计2016-2018年分别增长至16.12亿元、17.09亿元、18.36亿元。
• 净利润：2014年8.2亿元，2015年11.4亿元，预计2016-2018年分别增长至12.5亿元、13.4亿元、14.8亿元。
• 每股收益：2016年预计0.52元，2017年0.56元，2018年0.62元。

募集资金用途

• 项目：营销网络建设、增加设备、信息化系统建设、物流仓储中心建设、研发中心建设、补充流动资金。
• 总投资额：62,000万元。
• 拟投入募集资金：28,082.67万元用于营销网络建设，其余项目分别投入3,250万元、3,800万元、2,000万元、1,800万元和18,000万元。

风险提示

1. 食品安全风险
2. 市场竞争加剧
3. 门店租金大幅上升

总结

元祖股份凭借其品牌影响力和技术优势，在烘焙行业中占据重要地位。公司通过直营和加盟模式构建了广泛的销售网络，并积极拓展线上渠道，实现O2O融合。公司主要产品为蛋糕、月饼礼盒和中西式糕点，毛利率高于行业平均水平。预计未来三年盈利稳步增长，股价区间为14.0-16.8元。然而，公司仍需应对食品安全、市场竞争及租金上涨等风险。