风电九问_基于总量视野和边际变化对风电复苏的判断_24页_1mb

报告摘要

风电行业分析报告总结

核心内容

本报告围绕风电行业的发展现状、需求变化、盈利与股价影响、行业复苏判断依据及投资标的推荐，对风电行业进行了全面分析。报告指出，风电行业的需求主要受到投资内部收益率（IRR）的驱动，而影响IRR的关键因素包括上网电价、利用小时数、度电成本和财务压力等。

主要观点

行业需求影响因素
- 风电需求受IRR驱动，IRR高于10%具备投资吸引力。
- 影响IRR的主要因素包括上网电价、利用小时数、度电成本和财务压力。
- 风电行业进入成熟期，供需格局趋于稳定，中游制造企业盈利与订单密切相关。
边际因素对需求的影响
- 风电行业在周期中各影响因素呈现阶段性切换。
- 上网电价下调前一年通常面临抢装，装机增速远高于电网投资及电力需求增速。
- 2010~2012年风电安全问题和弃风限电问题突出，2016年后行业逐步改善。
- 补贴收入回款延迟，对融资能力和偿债能力不足的企业带来现金流压力。
需求波动对盈利和股价的影响
- 需求周期与盈利波动密切相关，2009-2011年和2016年行业盈利下滑对应装机增速回落。
- 风电中游公司为订单驱动型，充足的订单提升业绩确定性。
- 运营商的弃风率改善和应收账款回款对收入和现金流结构有积极影响。
风电行业需求复苏的判断依据
- 总量视角下，2017年底核准未建项目达114.59GW，2018-2020年新增建设规模分别为28.84GW、26.60GW、24.31GW。
- 边际变化下，2017年弃风率下降6.7%，度电成本持续下降，2020年有望实现平价上网。
- 补贴收入回款延迟，但企业通过创新金融手段缓解财务压力。
弃风限电改善的驱动及趋势
- 政策重视，弃风限电问题得到多维度解决，包括控制增量、优化结构、增加电力外送通道。
- 三北地区弃风率明显改善，部分区域有望移出红色预警名单。
- 特高压投运高峰，有利于改善弃风限电问题，预计到2020年弃风弃光率控制在5%以内。
运营商现金流压力的解决
- 通过资产证券化方式（如ABS产品）缓解资金压力，优化资产负债表。
- 风电企业通过出售绿色电力证书，减轻补贴压力。
分散式风电的发展潜力
- 分散式风电靠近负荷中心，易于就近消纳，有利于缓解弃风限电问题。
- 三北地区弃风严重，中东部和南方地区负荷集中，有利于分散式风电发展。
- 分散式风电不占核准指标、建设周期短，具备吸引民间资本的潜力。
海上风电的投资价值
- 海上风电风能资源丰富，利用小时数高于陆上风电，且不占用土地资源。
- 海上风电建设成本高，但随着技术进步和成本下降，其投资吸引力增强。
- 2017年海上风电新增装机量增长显著，未来有望成为风电发展的重要方向。

关键信息

投资评级：推荐（维持）
报告日期：2017年1月25日
重点推荐公司：金风科技、中材科技、天顺风能

公司盈利预测

股票名称	2017E EPS	2018E EPS	2017E PE	2018E PE
金风科技	0.93	1.10	20.16	17.07
中材科技	1.03	1.39	23.28	17.20
天顺风能	0.28	0.41	25.78	13.59

风电行业需求复苏判断依据

总量视野：核准、招标、吊装及并网数据差额终将收敛。
边际变化：弃风率改善，度电成本下降，补贴回款延迟得到缓解。

弃风限电改善趋势

政策推动下，弃风限电问题逐步改善，部分区域有望移出红色预警名单。
特高压输电线路建设高峰，有利于改善弃风问题。
装机结构东移，中东部和南方地区具备良好消纳条件。

海上风电发展

海上风电资源丰富，利用小时数高，具备良好投资吸引力。
2016年海上风电新增装机量显著增长，预计2020年开工规模达10GW。
海上风电成本较高，但随着技术进步，投资回报率持续上升。

投资建议

金风科技：作为风机龙头，受益于风电复苏，市场份额有望进一步提升，未来三年EPS预计为0.93、1.10、1.32元，PE预计为20.16、17.07、14.27倍。
中材科技：受益于风电叶片和玻璃纤维行业复苏，同时布局锂电池隔膜业务，未来三年EPS预计为1.03、1.39、1.68元，PE预计为23.28、17.20、14.26倍。
天顺风能：作为风塔龙头，受益于风电复苏，未来三年EPS预计为0.28、0.41、0.53元，PE预计为25.78、17.81、13.59倍。