20180125-长城证券-电力设备与新能源行业深度报告_风电九问_基于总量视野和边际变化对风电复苏的判断_26页_1mb

风电行业分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了风电行业的投资机会，从总量视野和边际变化两个角度出发，探讨了行业需求、盈利、估值、政策导向、技术发展以及投资标的等方面。报告指出，2018~2019年大概率是风电装机抢装年份，下游需求的增加将推动中游制造企业获得增量订单，从而提升业绩的确定性。同时，弃风限电问题逐步改善，风电运营商盈利有望回升。推荐关注金风科技、中材科技和天顺风能等企业。

主要观点

• 行业需求驱动因素：风电行业的需求主要由投资内部收益率（IRR）驱动，核心影响因素包括装机容量、上网电价、利用小时数、度电成本和财务压力。
• 边际因素变化：在风电行业周期中，各边际因素会阶段性切换。上网电价下调前一年通常会出现抢装，装机增速远高于电网投资及电力需求增速，弃风限电成为主要制约因素。
• 成本与效率提升：度电成本持续下降，2020年有望实现平价上网。风机技术不断升级，提高发电效率并降低度电成本。
• 现金流压力：由于补贴收入回款延迟，企业面临较大的现金流压力，可通过创新金融手段如资产证券化缓解。
• 分散式风电发展机遇：分散式风电因靠近用电侧、不受年度建设指标限制、初始投资门槛低等优势，将迎来发展机遇，类似于分布式光伏。
• 海上风电投资吸引力：海上风电资源丰富、利用小时数高、不占土地资源，具备良好的消纳条件，且成本下降趋势明显，极具投资吸引力。

关键信息

行业需求复苏判断依据

• 总量视角：2017年底核准未建设项目达114.59GW，2018~2020年新增建设规模分别为28.84GW、28.84GW、24.31GW。
• 边际视角：2017年弃风率同比下降6.7%，部分区域有望移出红色预警，2018~2019年为确定性的开工大年。

弃风限电改善趋势

• 政策驱动：弃风限电问题被政策重视，多维度政策改善了弃风状况，包括控制增量、优化结构、增加电力外送通道等。
• 区域改善：红六省中，四省弃风率已降至20%以下，未来有望解除装机禁令。

特高压对弃风问题的缓解

• 特高压建设：2017年起特高压工程集中投运，有助于解决弃风限电问题，提升电力消纳能力。
• 规划目标：国家电网计划通过特高压工程提升弃风率控制在5%以内。

分散式风电发展前景

• 靠近负荷中心：有利于降低弃风率，且不受年度建设指标限制。
• 发展逻辑：类似于分布式光伏，具备较高的投资吸引力，2018~2019年或迎来快速发展期。

海上风电投资潜力

• 资源优势：我国海上风电资源丰富，利用小时数高于陆上风电，平均风速在6.5~8.5m/s之间。
• 成本与收益：海上风电成本较高，但具备较高的投资回报率，且不占用土地资源，有利于电力消纳。

投资机会分析

中游制造企业

• 受益逻辑：随着风电需求复苏，中游制造企业将获得增量订单，市占率高的企业订单增速高于行业平均水平。
• 推荐企业：金风科技、中材科技、天顺风能。

运营商企业

• 受益逻辑：随着弃风限电改善，运营商的收入与现金流结构将得到优化。
• 推荐企业：金风科技、天顺风能等具备较高运营效率的公司。

关键企业分析

金风科技

• 市场地位：国内风机龙头，全球领先的风电整体解决方案提供商，市占率超过30%。
• 在手订单：前三季度待执行订单总量为9623.3MW，中标未签订单5760.05MW，合计在手订单达15383.35MW。
• 业绩表现：2017年前三季度营业收入170.07亿元，同比增长0.2%；归母净利润22.96亿元，同比增长7.3%。
• 盈利预测：预计2017~2019年EPS分别为0.93、1.10、1.32元，对应PE分别为20.16、17.07、14.27倍。

中材科技

• 业务布局：风电叶片、玻璃纤维、锂电池隔膜三大业务领域。
• 盈利修复：受益于风电行业复苏及玻璃纤维和锂电池隔膜需求增长。
• 盈利预测：预计2017~2019年EPS分别为1.03、1.39、1.68元，对应PE分别为23.28、17.20、14.26倍。

天顺风能

• 市场地位：国内风塔龙头，全球客户包括Vestas、GE、Siemens等。
• 业绩表现：2017年前三季度营业收入22.74亿元，同比增长44.8%；归母净利润3.57亿元，同比增长4.1%。
• 盈利预测：预计2017~2019年EPS分别为0.28、0.41、0.53元，对应PE分别为25.78、17.81、13.59倍。

风险提示

• 政策推进不及预期：若政策支持不足，可能影响行业复苏。
• 分散式风电发展不及预期：若市场接受度不高，可能影响发展速度。
• 核准未建项目未能如期开工：若项目延迟，可能影响行业装机增速。
• 原材料价格上涨：可能增加企业成本，影响盈利能力。
• 系统性风险：宏观经济波动可能对风电行业产生负面影响。

总结

本报告指出，2018~2019年将是风电行业装机复苏的重要时期，行业需求和盈利将呈现积极趋势。随着弃风限电问题的改善和海上风电的快速发展，风电行业将迎来新的发展机遇。推荐关注金风科技、中材科技和天顺风能等具备较强竞争力的企业。同时，需关注政策推进、补贴回款、原材料价格等风险因素。