2017年中期A股投资策略研究报告：蛰伏以待_39页-2mb

2017年中期A股投资策略研究报告总结

核心内容

1. 市场运行背景

2017年上半年，A股市场在去杠杆政策和经济增速预期放缓的背景下，风险偏好下降，市场风格偏向保守。白马蓝筹股（如家电、白酒、金融）表现强势，而小盘成长股（如创业板）则明显偏弱。市场被划分为“漂亮50”和“要命3000”两个板块。

2. 去杠杆进程

• 政策背景：去杠杆政策从2016年开始逐步推进，2017年上半年监管力度加大，涉及“三违反”、“三套利”、“四不当”等专项治理。
• 主要措施：
  • 保险行业自2016年起集中去杠杆，2017年5月后万能险对A股市场冲击减弱。
  • 券商行业自2015年起禁止资金池业务，2017年4月进一步强化监管。
  • 银行业从2017年3月开始集中去杠杆，监管层通过专项检查和整改推动。

3. 去杠杆对市场的影响

• 利率市场：实际利率处于历史高位，市场利率上升空间有限。
• 经济影响：去杠杆一定程度上缓解了资金空转，但短期可能增加实体经济融资成本。
• 股票市场：去杠杆对市场形成扰动，但监管层稳步推进，避免市场过度紧张。

主要观点

1. 市场缺乏向上弹性

• 经济层面：下半年经济小幅回落，上市公司盈利压力加大。
• 估值层面：整体市场估值偏高，受实际资金利率高位和打新收益率下降影响，难以突破存量博弈。
• 政策影响：政策与利率对市场冲击下降，风险后的对冲将成为主导。

2. 抱团取暖行为的深化与瓦解

• 抱团取暖是投资者在不确定市场中对确定性行业配置的结果，目前仍处于深化阶段。
• 抱团行为可能在年底年报期被证伪，导致市场共振下行，需关注11月之后的调整风险。

3. 行业配置建议

• 医药板块：作为抱团取暖行业的深化方向，关注二线龙头机会。
• 传媒、计算机、TMT：基于估值与业绩匹配度逻辑，推荐优质龙头个股的阶段性机会。
• 事件驱动：关注国企改革、5G、新能源汽车、一带一路等机会。
• 次新股：作为博弈机会所在，可关注其阶段性炒作。

关键信息

1. 市场走势

• 上证指数：上涨2.24%
• 深证成指：上涨2.70%
• 中小板指：上涨6.20%
• 创业板指：下跌7.34%

2. 市场估值

• 沪深300：PE (TTM) 13.75，市净率1.40
• 全部A股：PE (TTM) 20.32，市净率2.05
• 估值现状：整体估值水平偏高，部分成长股估值已压缩至历史低位。

3. 市场波动

• 市场波动主要来源于预期差的出现与修正，包括经济波动、资金面变化和监管政策调整。
• 假期效应：市场波动与假期周期同步，6-8月和10-11月为个股操作窗口，9月和元旦春节前后调整压力较大。

风险提示

• 去杠杆政策的不确定性
• 全球货币政策的不确定性
• 房地产市场调整的不确定性

附录

1. 图表摘要

• 图1：上证50与创业板走势对比
• 图2：上证综指、深圳成指、中小板指走势
• 图3：各指数TTM市盈率
• 图4：固定资产投资对GDP增长贡献率
• 图5：全国国有企业净资产收益率
• 图6：MLF和PSL余额
• 图7：银行同业存单规模
• 图8：银行业加杠杆示意图
• 图9：各国金融部门资产/GDP
• 图10：十年期国债收益率与CPI差额
• 图11：普通债券发行利率
• 图12：最近十年企业债发行量
• 图13：PMI库存指数
• 图14：工业企业产成品存货
• 图15：PPI指数开始回落
• 图16：商品房销售与房地产开发投资增速
• 图17：GDP增速
• 图18：PMI指数
• 图19：消费、投资、进出口对经济增长贡献率
• 图20：城镇人均可支配收入和人均消费支出
• 图21：最终消费率
• 图22：真实消费增速
• 图23：新出口订单PMI
• 图24：美国PMI指数
• 图25：欧盟PMI指数
• 图26：出口增速
• 图27：GDP增速与上市公司盈利增速对比
• 图28：A股每月定向增发上市公司数量
• 图29：散户资金呈现存量特征
• 图30：融资余额保持区间浮动
• 图31：无风险收益率明显上升
• 图32：股票资产缺乏吸引力
• 图33：上市公司业绩端存在压力
• 图34：市场整体估值并不具备明显吸引力
• 图35：市场波动来自于经济与利率的纠葛
• 图36：PMI数据自3月份见顶回落
• 图37：克强指数出现明显回落
• 图38：房地产销售增速回落
• 图39：房地产开发投资存在修正性下滑的动力
• 图40：中美债券息差拉大
• 图41：通胀压力并不高
• 图42：M2水平低于年初预设目标
• 图43：IPO发行节奏较快
• 图44：中小创估值压缩到相对低位
• 图45：减持新规后市场净减持压力减小
• 图46：再融资新政后定增规模大幅缩水
• 图47：上证走势与融资余额波动相关性高
• 图48：抱团板块估值处于历史高位
• 图49：成长股与抱团板块估值差创出历史新低
• 图50：家电与房地产销售
• 图51：1年时间平滑后家电与房地产销售呈正相关关系
• 图52：医药行业增速稳定
• 图53：2011-2012年抱团取暖瓦解后医药板块走强
• 图54：医药行业市盈率处于历史均值
• 图55：中小创估值水平处于历史均值以下
• 图56：部分成长行业业绩维持高增速
• 图57：传媒、计算机行业估值水平处于历史偏低位置
• 图58：新能源乘用车维持高增速

2. 表格摘要

• 表1：申万一级行业上半年涨跌幅与市盈率
• 表2：金融业重点去杠杆子行业资产规模状况
• 表3：部分保险行业去杠杆政策
• 表4：部分证券行业去杠杆政策
• 表5：2017年银行业去杠杆主要政策
• 表6：5月打新收益统计
• 表7：A股波动与假期周期关系密切

分析师信息

• 胡红伟，执业证书编号：S0270516020001
• 宋江波，执业证书编号：S0270516070001
• 联系方式：
  • 电话：02160883496, 02160883480
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