20170706-万联证券-2017年中期A股投资策略研究报告_蛰伏以待_38页_3mb

2017年中期A股投资策略研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2017年上半年A股市场运行情况，指出去杠杆政策持续进行，金融风险防控成为重点。在政策与利率影响减弱的情况下，市场呈现区间震荡特征，受杠杆率影响，市场波动与假期周期密切相关。整体市场估值偏高，业绩端面临一定压力，市场缺乏明显向上弹性。同时，投资者在市场弱势中倾向于“抱团取暖”，但这一行为最终将面临瓦解，尤其是年底年报期。

主要观点

• 去杠杆政策：2017年上半年去杠杆政策加码，金融监管趋严，同业、表外业务收缩，政策向稳杠杆过渡。监管层注重金融稳定，避免系统性风险。
• 市场波动特征：市场波动主要来源于预期差的出现与修正，经济波动、资金面变化及监管政策调整均是重要因素。
• 估值与业绩：市场整体估值偏高，业绩端见顶但下滑幅度有限，受制于IPO加速、再融资新政、减持新规等，市场难以突破存量博弈。
• 行业配置建议：推荐医药、传媒、计算机、TMT等估值与业绩匹配度较高的行业，以及事件驱动型机会如国企改革、5G、新能源汽车、一带一路等。同时，关注次新股的阶段性炒作机会。

关键信息

市场表现

• 指数表现：
  • 上证指数：3,192点，年初以来涨跌幅2.86%
  • 深证成指：10,509点，年初以来涨跌幅3.46%
  • 中小板指：6,946点，年初以来涨跌幅7.33%
  • 创业板指：1,818点，年初以来涨跌幅-7.34%
• 市场分化：
  • 白马蓝筹股（如家电、白酒、金融）表现强势
  • 创业板等成长股表现偏弱

金融去杠杆

• 去杠杆动因：
  1. 金融机构天然加杠杆动力
  2. 实体经济ROE下降，倒逼金融机构加杠杆
  3. 刚性兑付保障加杠杆行为
• 去杠杆方式：
  • 银行业：同业存单、委外业务
  • 券商：通道业务、资金池业务
  • 保险：万能险
• 去杠杆影响：
  • 利率市场：实际利率处于高位，上升空间有限
  • 经济：短期融资成本上升，长期有望改善
  • 股票市场：资金面紧张，市场风险偏好下降，但监管趋缓，市场波动趋于稳定

经济与市场展望

• 经济下行压力：下半年经济增速可能放缓，受工业企业补库存周期结束和房地产销售增速下滑影响
• 消费与出口：成为经济稳定器，消费对GDP贡献率持续提升，出口保持稳定增长
• 上市公司盈利：整体盈利增速见顶，但下滑有限，部分成长股因估值压缩面临压力

估值与资金面

• 估值情况：沪深300市盈率（TTM）为13.75，全部A股市盈率（TTM）为20.32，市场整体估值不具备明显吸引力
• 资金面特征：市场呈现存量博弈，散户资金稳定，融资余额保持区间浮动，IPO和打新收益率下降，压制资金流入

风险提示

• 去杠杆政策不确定性
• 全球货币政策不确定性
• 房地产市场不确定性

行业配置建议

抱团取暖深化

• 医药行业：估值稳定，业绩增速稳定，有望成为抱团取暖深化的方向
• 优质龙头：传媒、计算机等成长行业估值处于历史偏低水平，存在阶段性机会

事件驱动机会

• 国企改革、5G、新能源汽车、一带一路等主题投资机会

博弈机会

• 次新股：在IPO节奏放缓和减持压力减轻背景下，存在阶段性炒作机会

市场波动与假期周期

• 市场波动与假期周期高度相关，投资者在节假日前后调整杠杆率，导致市场出现明显调整
• 节假日前市场通常调整，节假日后可能反弹
• 6-8月为可操作窗口，9月和元旦春节前后调整压力较大

图表摘要

• 图1：2017上半年上证50与创业板走势
• 图2：上证综指、深圳成指、中小板指走势
• 图3：各指数TTM市盈率
• 图4：固定资产投资对GDP增长贡献率
• 图5：全国国有企业净资产收益率
• 图6：MLF和PSL余额
• 图7：银行同业存单规模
• 图8：银行业加杠杆示意图
• 图9：各国金融部门资产/GDP
• 图10：十年期国债收益率与CPI差额
• 图11：普通债券发行利率
• 图12：最近十年企业债发行量
• 图13：PMI库存指数
• 图14：工业企业产成品存货
• 图15：PPI指数开始回落
• 图16：商品房销售与房地产开发投资增速
• 图17：GDP增速
• 图18：PMI指数
• 图19：消费、投资、进出口对经济增长贡献率
• 图20：城镇人均可支配收入和人均消费支出
• 图21：最终消费率
• 图22：社会消费品零售总额增速减CPI
• 图23：新出口订单PMI
• 图24：美国PMI指数
• 图25：欧盟PMI指数
• 图26：出口增速
• 图27：GDP增速与上市公司盈利增速对比
• 图28：A股每月定向增发上市公司数量
• 图29：散户资金呈现存量特征
• 图30：融资余额保持区间浮动
• 图31：无风险收益率明显上升
• 图32：股票资产缺乏吸引力
• 图33：上市公司业绩端存在压力
• 图34：市场整体估值并不具备明显吸引力
• 图35：市场波动来自于经济与利率的纠葛
• 图36：PMI数据自3月份见顶回落
• 图37：克强指数出现明显回落
• 图38：房地产销售增速回落
• 图39：房地产开发投资存在修正性下滑的动力
• 图40：中美债券息差拉大
• 图41：通胀压力并不高
• 图42：M2水平低于年初预设目标
• 图43：IPO发行节奏较快
• 图44：中小创估值压缩到相对低位
• 图45：减持新规后市场净减持压力减小
• 图46：再融资新政后定增规模大幅缩水
• 图47：上证走势与融资余额波动相关性高
• 图48：抱团板块估值处于历史高位
• 图49：成长股与抱团板块估值差创出历史新低
• 图50：家电与房地产销售
• 图51：1年时间平滑后家电与房地产销售呈正相关关系
• 图52：医药行业增速稳定
• 图53：2011-2012抱团取暖瓦解后医药板块走强
• 图54：医药行业市盈率处于历史均值
• 图55：中小创估值水平处于历史均值以下
• 图56：部分成长行业业绩维持高增速
• 图57：传媒、计算机行业估值水平处于历史偏低位置
• 图58：新能源乘用车维持高增速

表格摘要

• 表1：申万一级行业上半年涨跌幅与市盈率情况
• 表2：金融业重点去杠杆子行业资产规模状况
• 表3：部分保险行业去杠杆政策
• 表4：部分证券行业去杠杆政策
• 表5：2017年银行业去杠杆主要政策
• 表6：5月打新收益统计
• 表7：A股波动与假期周期关系密切

分析师信息

• 胡红伟，执业证书编号：S0270516020001
• 宋江波，执业证书编号：S0270516070001
• 联系方式：
  • 电话：02160883496, 02160883480
  • 邮箱：huhw@wlzq.com.cn, songjb@wlzq.com.cn