20150615-光大证券-固定收益周报_经济企稳难言趋势_利率蛰伏以待时机_16页_2mb

经济企稳难言趋势，利率蛰伏以待时机 —— 固定收益周报总结

核心内容概述

本报告分析了2015年5月的经济、金融及市场数据，指出虽然部分经济指标略有企稳迹象，但整体经济仍处于下行压力中，通胀低位回落，信贷传导机制尚未完全疏通，资金面在宽松政策下仍面临考验，利率走势呈现“牛平”倾向。

主要观点

1. 经济数据

• CPI：5月同比上涨1.2%，环比下降0.2%。主要因季节性食品价格下跌，但非食品价格有所回升，预计6月CPI将小幅回升。
• PPI：连续3个月同比下跌4.6%，环比下降0.1%，降幅收窄。虽然未见明显改善，但已在低位企稳，预计三季度PPI跌幅可能收窄。
• 固定资产投资：1-5月名义增长11.4%，较4月下滑0.6个百分点。基建投资增速仍处于低位，房地产投资增速放缓，但销售数据有所改善。
• 房地产销售：销售面积增速从-16.3%回升至-0.2%，显示市场逐步回暖，但投资仍需依赖政策刺激。

2. 金融信贷数据

• 社会融资规模：5月新增1.22万亿元，同比减少1387亿元。表外融资持续萎缩，表内融资有所回升，但信贷扩张速度仍偏低。
• 人民币贷款：5月新增9008亿元，同比小幅增长。居民长期贷款改善，但企业贷款仍受抑制。
• M2：5月末余额130.74万亿元，同比增长10.8%，但同比增速仍处于低位，流动性充裕但未有效传导至实体经济。

3. 资金面情况

• IPO冻结资金：6月17日-23日预计冻结资金规模达7万亿，对资金面形成较大压力，可能引发市场波动。
• 银行间利率：短端利率小幅回升，流动性紧张，但整体仍保持宽松。
• 理财产品收益率：小幅下降，货币基金收益率分化加剧。

4. 债券市场表现

• 国债收益率：1年期下行至1.69%，其他期限微升，收益率曲线再度陡峭。
• 政策性金融债：收益率小幅上升，7年期与10年期倒挂结束。
• 期限利差：10-1年利差扩大，显示市场对长端利率的预期仍较强。
• 税收利差：短端利差上升，长端利差微降，整体保持稳定。

关键信息

经济数据

• CPI低位回落，PPI维持负增长，但企稳迹象显现。
• 房地产销售回暖，但投资增速仍处下行通道。
• 基建投资未明显改善，经济企稳仍需政策支持。

金融信贷

• 信贷传导机制尚未疏通，表外融资萎缩，表内融资增长缓慢。
• 地方债置换计划实施，有助于降低融资成本。
• 央行预计将继续维持宽松政策，可能有进一步降息和降准空间。

资金面

• 大量IPO发行对资金面构成压力，市场流动性可能受限。
• 短端利率上行，但中长端利率仍受压制。
• 货币市场利率处于低位，但继续下行空间有限。

债券市场

• 债市行情尚未结束，长端利率机会更明确。
• 供给压力与宽松政策并存，利率走势偏向“牛平”。
• 银行间利率上升，但市场整体仍保持宽松。

投资策略建议

• 中久期债券：在经济未明显企稳、货币政策仍宽松的背景下，中久期债券机会更确定。
• 加杠杆策略：短期内可继续实施，但需警惕资金面紧张。
• 关注政策动向：如地方债发行、房地产贷款放松等，以引导资金进入实体经济。
• 市场波动：短期债市可能受IPO资金冻结影响，需关注流动性变化。

分析师信息

• 吴昊：光大证券固定收益研究员，具备五年研究经验，注重研究体系和前瞻性分析。
• 赵璐媛：光大证券固定收益团队成员，专注于利率基本面和市场动态。

评级体系说明

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因信息不足或重大不确定性事件无法给出明确评级。

声明与风险提示

• 报告基于假设，分析结果可能因不同假设而有显著差异。
• 估值方法及模型存在局限性，不保证证券交易价格。
• 报告仅供客户参考，不构成投资建议。
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附注

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