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经济企稳难言趋势，利率蛰伏以待时机 —— 固定收益周报总结

核心内容概述

2015年5月的经济和金融数据反映了经济仍在低位运行，通胀回落，但尚未出现趋势性反转。货币政策持续宽松，但信贷传导机制尚未有效疏通，市场流动性充裕，但资金向实体经济的传导仍不畅。IPO发行对资金面形成一定压力，但市场整体保持平稳。债市在宽松货币政策下仍有一定机会，尤其是中久期品种。

主要观点

1. 经济与通胀数据

• CPI：5月同比上涨1.2%，环比下降0.2%。主要受季节性因素影响，食品价格大幅下降，尤其是鲜菜、鲜果、鸡蛋等，但非食品价格有所回升，预计6月CPI将有所回升，全年维持低位。
• PPI：5月同比继续下降4.6%，环比下降0.1%，降幅较上月收窄。PPI连续3个月保持在-4.6%，但部分行业价格回升，如石油加工、有色金属冶炼等，显示工业价格可能企稳。
• 固定资产投资：1-5月累计增长11.4%，较上期下降0.6个百分点，基建投资增速维持在低位，是整体投资下滑的主要原因。
• 房地产投资：增速继续下滑，但销售数据明显好转，显示市场复苏迹象，房地产投资在三季度企稳回升的趋势更加确定。

2. 金融信贷数据

• 社会融资规模：5月新增1.22万亿元，同比减少1387亿元，信贷扩张速度偏低。
• 人民币贷款：5月增加9008亿元，占社融规模的69.8%，显示融资需求从表外转为表内。
• M2：5月末余额130.74万亿元，同比增长10.8%，但同比增速仍处于历史次低水平，未来走势仍取决于实体经济需求。

3. 资金面情况

• IPO发行：6月9日证监会核发24家公司IPO批文，预计冻结资金接近7万亿元，对市场流动性形成压力。
• 资金利率：银行间利率小幅回升，隔夜拆借利率上行4个bp至1.15%，7天拆借利率上行20个bp至2.51%。Shibor利率也有所上升。
• 市场反应：流动性充裕，但资金向实体传导不畅，导致“水牛”行情，资金进一步流入资本市场可能对实体经济造成挤压。

关键信息

1. 通胀与价格走势

• CPI低位回落，主要受季节性因素影响，预计6月将有所回升，全年维持低位。
• PPI跌幅未改善，但已在低位企稳，部分行业价格回升，显示工业价格可能企稳。

2. 经济企稳前景

• 5月经济数据基本符合预期，工业稍好，消费持平，投资继续下行。
• 房地产销售数据回升，对投资带动有限，但投资企稳仍需依赖政府加杠杆措施和房地产投资的进一步好转。
• 基建投资尚未明显乏力，但整体经济企稳仍需时间。

3. 信贷与货币政策

• 信贷扩张速度偏低，票据融资占比高，企业融资成本仍有下降空间。
• 央行需保持宽松流动性环境，年内仍有降息和降准空间。
• 信贷传导机制不畅，政策可能通过定向宽松、增加债券发行、放松房地产贷款限制等方式引导资金进入实体。

4. 债市与利率走势

• 债市行情尚未结束，但流动性充裕，资金利率下行空间有限。
• 长端利率受债务置换压制，中久期机会更确定。
• 期限利差扩大，10-1年利差升至194bp，接近历史高位。

投资策略建议

• 债市机会：经济下行，货币宽松，债市仍有机会，尤其是中久期品种。
• 短期策略：资金利率下行空间有限，牛平概率大于熊平，应关注中长期债券。
• 政策预期：央行将继续维持宽松政策，但需警惕IPO发行对资金面的冲击。
• 流动性管理：需关注资金面变化，尤其是IPO解冻对市场的影响。

联系人信息

• 分析师：

  • 吴昊，执业证书编号：S0930513070004，电话：021-22169112，邮箱：wuhao88@ebscn.com
  • 赵璐媛，执业证书编号：S0160112070001，电话：021-22169040，邮箱：lyzhao@ebscn.com

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