20210902-光大证券-从上市公司2021年中报观测信用基本面_行业层面的信用资质变化_13页_711kb

信用基本面行业分析总结

核心内容

本报告基于A股上市公司2021年中报，分析了行业层面的信用资质变化，重点关注了净利润增长率、债务结构及短期偿债能力的变化。报告指出，2021年以来信用债违约情况持续，主体评级下调数量增加，且呈现行业分化趋势。

主要观点

1. 行业净利润增长率的变化

• 多数行业业绩增长：26个行业中，23个行业的2021H1归母净利润同比增速为正，这与2020年低基数和宏观经济环境改善有关。
• 反弹改善阶段：交通运输、采掘、休闲服务、汽车、纺织服装、计算机、商业贸易等行业的净利润增速为正。
• 持续增长阶段：化工、有色金属、钢铁、电子、轻工制造、传媒、医药生物、机械设备、家用电器、电气设备、建筑装饰、建筑材料、食品饮料、公用事业、国防军工等行业延续2020H2以来的增长趋势。
• 盈利下滑阶段：通信、房地产、农林牧渔行业净利润同比下滑，其中房地产行业盈利持续恶化。

2. 行业债务结构的变化

• 高负债行业：房地产及其上游建筑装饰行业资产负债率较高，分别为79.18%和74.71%，其余行业资产负债率在65%以下。
• 债务下降行业：汽车、有色金属、电子、通信、轻工制造、建筑材料、计算机、医药生物、纺织服装行业的资产负债率有所下降。
• 债务上升行业：商业贸易、农林牧渔、国防军工和休闲服务行业的资产负债率增长明显。
• 短期负债占比高：国防军工、家用电器、食品饮料、通信、机械设备、钢铁、计算机和汽车行业的短期负债占比超过80%。
• 短期负债下降行业：国防军工和建筑材料的短期负债占比上升，商业贸易、农林牧渔、休闲服务和传媒行业的短期负债占比下降。

3. 行业短期偿债能力的差异

• 短期偿债能力改善行业：食品饮料、采掘、钢铁、电子、化工、轻工制造、纺织服装、有色金属、国防军工、商业贸易、电气设备、交通运输、机械设备、建筑装饰、计算机等行业。
• 短期偿债能力变弱行业：医药生物、公用事业、通信、汽车、传媒、建筑材料、农林牧渔、家用电器、房地产、休闲服务等行业。
• EBITDA对流动负债覆盖程度：家用电器行业下滑最大，而休闲服务行业改善最大。
• 医药生物行业：经营活动现金流对短期债务覆盖比例较2020年同期有所弱化，但EBITDA对现金流的覆盖尚可。

关键信息

• 行业盈利分化：消费板块如休闲服务和纺织服装因低基数影响，2021H1净利润增速较大，但同比数据仍不乐观。
• 资源类行业景气度提升：采掘、化工、有色金属和钢铁行业因供需格局改善，盈利有所好转。
• 房地产行业压力大：房地产及其上游建筑装饰行业资产负债率仍高，且短期偿债能力较差，面临较大债务偿还压力。
• 风险提示：疫情反复、自然灾害可能影响基本面恢复；政策加速收紧可能增加企业再融资压力。

总结

2021H1多数行业业绩有所改善，尤其是资源类行业和部分消费行业。但房地产行业及其上游建筑装饰行业仍面临较高的资产负债率和短期偿债压力。此外，部分行业如医药生物、公用事业和通信行业短期偿债能力较弱。整体来看，行业信用资质呈现明显分化，需重点关注高负债行业和短期偿债能力差的行业。

风险提示

• 疫情反复：可能对基本面恢复造成负面影响。
• 政策收紧：可能增加相关企业的再融资压力。

分析师信息

• 分析师：张旭、危玮肖、李枢川
• 执业证书编号：S0930516010001、S0930519070001、S0930521040004
• 联系人：方钰涵、毛振强

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• 2021年以来评级上调的特征
• 2021年以来评级下调的特征
• 信用衍生品在国内的实践
• 从恒大债券价格波动看地产债投资

图表目录

• 图表1：归属母公司股东的净利润同比增长率
• 图表2：生猪价格与猪粮比价
• 图表3：我国汽车产量及销量同比增速
• 图表4：食品饮料二级子行业的归母净利润同比增长率
• 图表5：中国新能源车产量
• 图表6：有色金属大宗商品价格指数
• 图表7：钢铁及煤炭价格指数
• 图表8：行业负债结构及营业周期
• 图表9：国防军工行业存货周转天数及应收账款周转天数
• 图表10：房屋新开工与竣工面积累计同比大幅下滑
• 图表11：商品房销售面积与销售额累计同比大幅下滑
• 图表12：行业短期偿债能力指标
• 图表13：铁路、公路及民航客运量
• 图表14：房地产企业信用债到期偿还额度（季度）