从上市公司2018年三季报观测信用基本面：行业层面的信用资质变化-20181105-光大证券-10页-1mb

行业层面的信用资质变化总结

核心内容

本文从行业角度分析了2018年三季报中上市公司信用基本面的变化，指出在刚兑打破的背景下，信用债违约将常态化，信用债分析回归基本面。主要从行业业绩、短期债务结构、偿债能力以及风险提示四个方面展开。

主要观点

行业业绩分化明显

• 中上游周期行业表现良好：采掘、建筑材料、化工等中上游行业盈利增长显著。

  • 采掘业2018年3季度归母净利润同比增长 78.4%，主要得益于石油开采和采掘服务行业的增长。
  • 建筑材料行业2018年3季度归母净利润同比增长 71.04%，水泥价格持续上涨带动现金流改善。
  • 化工行业2018年3季度归母净利润同比增长 36.33%，其中石油贸易和氟化工盈利突出。

• 部分行业有所改善：通信及农林牧渔板块较一、二季度有所改善。

• 部分行业表现不佳：国防军工、有色金属、电器设备、交通运输、汽车、传媒等行业盈利同比下滑。

短期债务占比较高

• 营业周期拉长：国防军工、机械设备、汽车、电器设备、轻工制造、商贸、建筑装饰、房地产等8大行业营业周期拉长，短期负债比例较高。
• 建筑装饰行业风险突出：作为房地产开发的上游，其负债结构以短期负债为主，若应收账款周期延长，将加剧资金链压力。

偿债能力分化显著

• 偿债能力较弱行业：计算机、建筑装饰、国防军工、电气设备、汽车、房地产等行业现金流对短期债务的覆盖能力较差。
• 偿债能力较强行业：食品饮料、采掘、休闲服务、建筑材料、公用事业、钢铁、化工等行业表现较好。
  • 房地产行业：销售回落、融资难度加大，偿债能力走弱，预计2019年面临较大偿债压力。
  • 煤炭、钢铁行业：受益于供给侧改革，供给端稳定，现金流充沛，偿债能力较强。
  • 食品饮料行业：作为必须消费品，具有较强的风险抵御能力，偿债能力有所改善。

关键信息

• 行业盈利情况：采掘、建筑材料、化工等中上游行业表现强劲；通信、农林牧渔有所改善；钢铁、商贸下滑；国防军工、有色金属、电器设备、交通运输、汽车、传媒等行业盈利下降。
• 短期债务结构：部分行业短期债务占比超过 60%，尤其是建筑装饰、房地产等行业，需关注其现金流状况和应收账款变化。
• 现金流对偿债能力的影响：2018年三季报显示，房地产、建筑装饰等行业现金流对短期债务的覆盖能力下降，存在较高的偿债风险。
• 风险提示：非标融资收缩、贸易摩擦、市场风险偏好下降，以及“宽货币”向“宽信用”传导不及预期，均可能影响信用债市场。

行业及公司评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数相差 -5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上。
• 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件，无法给出明确投资评级。

基准指数说明

• A股主板基准：沪深300指数
• 中小盘基准：中小板指
• 创业板基准：创业板指
• 新三板基准：新三板指数
• 港股基准：恒生指数

分析方法的局限性

• 报告所采用的分析基于假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

• 报告内容基于合法合规信息，分析师独立、客观地出具报告，对内容和观点负责。
• 分析师报酬与报告推荐意见无直接或间接联系。

风险提示

• 非标融资收缩超过预期
• 贸易摩擦影响扩大
• 市场风险偏好进一步下降
• 警惕“宽货币”向“宽信用”传导不及预期

联系方式

• 张旭：010-58452066，zhang xu@ebecn.com
• 刘琛：021-52523678，chenliu@ebscn.com
• 曾章蓉：0755-23894967，zengzhangrong@ebscn.com
• 危玮肖：010-58452070，weiwx@ebscn.com