20181105-光大证券-从上市公司2018年三季报观测信用基本面_行业层面的信用资质变化_10页_1mb

行业层面信用资质变化分析总结

核心内容概述

本文基于2018年上市公司三季报数据，分析了行业层面的信用资质变化，重点从业绩表现、偿债能力、短期债务结构及风险提示等方面进行探讨。在刚兑打破的背景下，信用债违约常态化，信用分析回归基本面。

主要观点与关键信息

1. 行业业绩分化显著

• 中上游周期行业表现良好：

  • 采掘业：2018年第三季度归属母公司股东净利润同比增长78.4%，主要受益于石油开采及采掘服务行业的快速增长。
  • 建筑材料：净利润同比增长71.04%，受益于水泥价格上涨，尽管存在房地产投资回落的担忧，但环保限产和基建投资补短板等因素支撑价格。
  • 化工：净利润同比增长36.33%，其中石油贸易和氟化工表现突出，受益于国际油价上涨及环保趋严。

• 部分行业业绩下滑：

  • 国防军工、有色金属、电器设备、交通运输、汽车、传媒等行业盈利同比下滑，其中国防军工和有色金属受下游需求疲软影响较大。

• 其他行业改善或波动：

  • 通信和农林牧渔板块较一、二季度有所改善。
  • 钢铁和商贸行业较上季度下滑明显。
  • 食品饮料板块偿债能力有所改善，尤其是食品加工子行业。

2. 短期债务占比较高

• 营业周期拉长的行业：国防军工、机械设备、汽车、电器设备、轻工制造、商贸、建筑装饰、房地产等8大行业。
• 建筑装饰行业：作为房地产开发的上游，其负债结构以短期负债为主，若应收账款回款周期延长，将面临资金链压力。
• 短期债务占比高：上述行业中，短期债务占比普遍超过60%，部分行业资产负债率超过50%。

3. 偿债能力分化明显

• 偿债能力较弱的行业：计算机、建筑装饰、国防军工、电气设备、汽车、房地产等行业，其经营活动现金净流量对短期负债的覆盖能力下降。
• 偿债能力较强的行业：煤炭、钢铁行业因供给侧改革，供给端稳定，现金流充沛，整体偿债能力较好。
• 食品饮料行业：作为必须消费品，风险抵御能力强，偿债能力有所改善。

4. 房地产行业面临较大偿债压力

• 销售回落：2018年1-9月商品房销售面积和金额出现回落。
• 融资难度加大：房企现金回笼放缓，2019年面临较大规模的债券到期，再融资成本上升，信用债偿付压力增大。

5. 风险提示

• 非标融资收缩：可能超过预期，影响企业融资能力。
• 贸易摩擦扩大：可能对相关行业产生不利影响。
• 市场风险偏好下降：可能抑制信用债的发行和投资。
• “宽货币”向“宽信用”传导不足：可能影响企业融资环境。

行业评级体系说明

• 评级标准：

  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
  • 中性：与市场基准指数变动幅度相差-5%至5%。
  • 减持：落后市场基准指数5%至15%。
  • 卖出：落后市场基准指数15%以上。
  • 无评级：因信息不足或重大不确定性无法给出明确评级。

• 基准指数：A股主板为沪深300，中小盘为中小板指，创业板为创业板指，新三板为新三板指数，港股为恒生指数。

分析与估值方法的局限性

• 本报告基于一定假设，不同假设可能导致分析结果差异。
• 使用的估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

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