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品牌家居的白银时代系列报告（二）：千亿橱柜市场能否诞生千亿市值公司？

核心内容

本报告分析中国橱柜行业与厨电行业（以油烟机为代表）的发展路径与节奏差异，探讨橱柜行业未来能否诞生千亿市值公司。

主要观点

• 橱柜与厨电行业相似点：两者均起步于上世纪80年代，具有较强的地产后周期属性，面向客户重合度高，上游议价能力强，区域集聚明显，制造业属性强，原材料成本占比均超过80%。
• 橱柜与厨电行业差异点：
  • 橱柜行业终端市场规模远大于油烟机行业，拥有更高的天花板。
  • 橱柜行业集中度较低，CR6约为17%，而油烟机行业CR6接近77%。
  • 橱柜企业更早切入装修环节，经销与工程渠道占比高于油烟机企业，且通过配套销售厨电获取更多流量。
• 橱柜行业未来发展潜力：随着橱柜品类向衣柜、全屋、木门、卫浴等延伸，龙头企业有望借助渠道开拓能力与流量获取能力成长为千亿市值公司。
• 重点企业：欧派家居、尚品宅配、索菲亚、金牌厨柜、志邦家居、我乐家居等企业具备较强的市场竞争力，未来增长空间大。

关键信息

行业规模对比

• 橱柜市场规模：预计2022年将达到2262亿元。
• 油烟机市场规模：预计2022年将达到414亿元。
• 橱柜行业具备更大的增长空间。

市场集中度

• 橱柜行业：CR6约为17%，市场高度分散。
• 油烟机行业：CR6接近77%，集中度较高。

销售模式

• 橱柜企业以经销和工程渠道为主，且更早切入装修环节。
• 油烟机企业销售模式更标准化，线上自营占比高。

渠道与流量

• 橱柜企业通过整装渠道获取流量，如与家装公司合作、自建整装平台等。
• 传统家电渠道如苏宁、国美也开始布局橱柜业务，有助于行业增长。

盈利能力

• 橱柜企业毛利率和净利率均低于厨电龙头，但呈现上升趋势。
• 随着渠道拓展和品类延伸，橱柜企业盈利能力有望提升。

龙头企业表现

• 欧派家居2018年前三季度营收和归母净利润均超过油烟机龙头老板电器。
• 欧派家居、索菲亚、尚品宅配等企业通过整装模式持续增长。

风险提示

• 产品升级不及预期：可能影响行业整体增长。
• 渠道拓展竞争加剧：可能导致利润率下降。
• 房地产市场大幅波动：将直接影响行业需求。

行业趋势与投资机会

• 短期：橱柜企业估值受益于地产销售回暖预期，估值中枢有望上移。
• 中长期：橱柜企业通过品类拓展和整装渠道探索，实现收入与业绩增长，支撑估值提升。
• 投资建议：长期关注橱柜行业龙头企业的成长，建议紧握时间玫瑰，把握行业上升趋势。

重点企业分析

• 欧派家居：收入和利润增速高于老板电器，具备较强整装能力。
• 索菲亚：通过全屋定制战略拓展产品线，提升流量和营收。
• 尚品宅配：较早布局全屋定制，具备渠道和设计优势。
• 志邦家居、金牌厨柜、我乐家居：积极布局整装，提升市场竞争力。

数据支持

• 图表1：对比橱柜与油烟机行业发展的异同。
• 图表2-3：展示家具与油烟机销售与商品房交房数据的强相关性。
• 图表4-5：橱柜与油烟机上游企业数量变化。
• 图表6-7：橱柜与油烟机生产企业分布。
• 图表8-9：展示人均可支配收入和城镇化率的提升趋势。
• 图表10：油烟机每百户保有量变化。
• 图表11-12：房屋新开工面积与商品住宅销售量数据。
• 图表13-14：橱柜与油烟机客流量测算。
• 图表15-16：橱柜与油烟机市场规模测算。
• 图表17-18：橱柜与油烟机市场份额对比。
• 图表19-20：企业单人产出比较。
• 图表21-22：油烟机市占率与集中度变化。
• 图表23：2018年橱柜与油烟机企业销售收入结构。
• 图表24：家居装饰及家具行业销售渠道拆分。
• 图表25：家装过程流量切入口。
• 图表26-27：欧派与志邦橱柜油烟机配套率测算。
• 图表28-29：橱柜与油烟机出厂与终端销售规模对比。
• 图表30-31：西门子油烟机市占率与价格趋势。
• 图表32-33：苏宁、国美布局橱柜业务。
• 图表34-35：橱柜企业毛利率与净利率对比。
• 图表36-37：老板电器与欧派家居收入与业绩规模对比。
• 图表38-40：橱柜与厨电企业估值与业绩增速对比。
• 图表41-42：全屋定制战略与整装渠道发展。

结论

中国橱柜行业具备更高的市场天花板和增长潜力，未来有望诞生千亿市值公司。建议长期关注行业龙头企业的成长，特别是那些积极布局整装渠道、拓展全屋定制的公司。