品牌家居的白银时代系列报告（二）：千亿橱柜市场能否诞生千亿市值公司？_22页_1mb

品牌家居的白银时代系列报告（二）总结

核心内容

本报告探讨了中国橱柜行业能否诞生千亿市值公司，并通过与厨电行业（以油烟机为代表）的对比，分析了橱柜行业的发展趋势和投资机会。报告认为，橱柜行业具有更高的市场天花板和增长潜力，未来有望通过渠道拓展与品类延伸成长为千亿市值公司。

主要观点

1. 行业规模差异

   • 橱柜终端零售市场规模远大于油烟机市场规模，预计2022年橱柜市场规模可达2262亿元，油烟机市场规模约为414亿元。
   • 橱柜行业集中度较低，CR6约为17%，而油烟机行业集中度较高，CR6接近77%。

2. 行业路径相似

   • 橱柜与油烟机均起步于上世纪80年代，具有较强的地产后周期属性。
   • 两者均受益于消费升级和城镇化趋势，且上游供应商众多，议价能力强。
   • 区域集聚明显，广东、江浙一带为主要集中区。

3. 销售模式差异

   • 橱柜行业更早切入装修环节，经销与工程渠道占比高于油烟机行业。
   • 橱柜企业通过配套销售厨电获取更多市场份额，而传统家电渠道如苏宁、国美也在拓展橱柜业务。

4. 竞争焦点不同

   • 橱柜行业的竞争更多集中在渠道流量获取与终端运营，生产制造端的差距难以形成持续竞争优势。
   • 厨电行业则因产品标准化程度高，规模效应显著，行业集中度持续提升。

5. 未来增长路径

   • 橱柜企业通过全屋定制和整装渠道拓展，有望提升客单价和流量利用率。
   • 欧派家居、索菲亚、尚品宅配等企业具备较强的渠道和流量获取能力，是未来千亿市值公司的潜在代表。

关键信息

• 行业趋势：橱柜行业整体终端零售体量远高于油烟机行业，且市场集中度高度分散，未来有望提升。
• 竞争格局：橱柜行业集中度低，厨电行业集中度高，橱柜企业需在渠道和流量获取方面加强布局。
• 销售模式：橱柜企业更早切入装修环节，具备较强的渠道拓展能力；油烟机企业则更依赖标准化生产。
• 企业表现：欧派家居的收入与业绩增速均高于老板电器，预计未来将继续扩大领先优势。
• 风险提示：包括产品升级不及预期、渠道拓展竞争加剧、房地产市场大幅波动等。

品牌推荐

报告重点推荐以下橱柜龙头企业作为未来千亿市值公司的潜在代表：

• 欧派家居
• 索菲亚
• 尚品宅配
• 金牌厨柜
• 志邦家居
• 我乐家居
• 好莱客

市场预测与估值

• 短期受益：橱柜企业估值将受益于地产销售回暖预期，估值中枢有望上移。
• 长期增长：通过品类拓展与整装渠道探索，橱柜企业有望实现收入与业绩的持续增长，支撑估值提升。

图表目录（摘要）

• 图表1：橱柜与油烟机行业发展异同
• 图表2：家具主营业务收入与商品房交房数据相关度高
• 图表3：油烟机销量与商品房交房数据相关度高
• 图表4：橱柜上游企业数量变化
• 图表5：厨电上游企业数量变化
• 图表6：橱柜生产企业分布
• 图表7：厨电生产企业分布
• 图表8：中国近年来人均可支配收入增加
• 图表9：中国城镇化率逐年提升
• 图表10：油烟机每百户保有量
• 图表11：房屋新开工面积及增速
• 图表12：商品住宅销售量及增速
• 图表13：住宅套数与客流量测算
• 图表14：橱柜客流量测算
• 图表15：橱柜市场规模测算
• 图表16：油烟机市场规模测算
• 图表17：2017年橱柜市场份额
• 图表18：2017年油烟机零售额份额
• 图表19：企业单人产出横向比较
• 图表20：企业单人产出纵向比较
• 图表21：油烟机市占率变化
• 图表22：油烟机行业集中度变化
• 图表23：2018年橱柜与油烟机企业销售收入结构
• 图表24：家居装饰及家具行业销售渠道体量拆分
• 图表25：家装过程流量切入口
• 图表26：欧派与志邦采购油烟机数量
• 图表27：橱柜油烟机配套率
• 图表28：橱柜与油烟机出厂规模比较
• 图表29：橱柜与油烟机终端销售规模比较
• 图表30：西门子油烟机市占率变化
• 图表31：西门子油烟机价格偏高端
• 图表32：苏宁易购布局橱柜业务
• 图表33：国美布局橱柜业务
• 图表34：橱柜企业毛利率低于厨电企业
• 图表35：橱柜企业净利率提升但仍低于厨电企业
• 图表36：老板电器与欧派家居收入规模及增速
• 图表37：老板电器与欧派家居业绩规模及增速
• 图表38：商品房销售同比增速与估值中枢关系
• 图表39：老板电器单季度业绩增速与估值、市值
• 图表40：欧派家居单季度业绩增速与估值、市值
• 图表41：上市公司开启全屋定制战略时间
• 图表42：整装环节多方共赢

风险提示

• 产品升级不及预期
• 渠道拓展竞争加剧
• 房地产市场大幅波动

投资建议

• 推荐（维持）：长期关注橱柜行业龙头企业的成长，尤其是积极布局整装渠道的企业。
• 短期预期：橱柜企业估值有望因地产销售回暖而上移，未来增长空间广阔。

团队介绍

• 组长、首席分析师：郭庆龙（英国伦敦大学管理学硕士）
• 分析师：陈梦（北京大学工学硕士）
• 助理研究员：葛文欣（南开大学经济学硕士）

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