深度报告-20210905-开源证券-家具行业深度报告_从中报看定制家居行业趋势_分化加速_龙头起舞_19页_1mb

家具行业深度报告总结

核心内容

2021年第二季度，定制家居行业继续加速分化，龙头品牌如欧派家居的竞争力进一步增强。整体行业收入增速恢复至较高水平，但利润增速低于收入增速，反映出行业在原材料涨价和工程渠道利润率下滑等压力下盈利能力受到一定影响。

主要观点

• 行业分化明显：龙头品牌在收入、利润、费用控制、同店增长等方面均表现出色，显示出更强的竞争力。
• 经销渠道强者恒强：欧派家居、志邦家居等在经销渠道上保持较高的复合增速，二线品牌则在拓品类上表现出明显优势。
• 工程渠道增速分化：索菲亚和好莱客等以衣柜为主的公司工程渠道收入增长显著，而欧派家居和皮阿诺的增速相对较低。
• 品类拓展仍是主旋律：木门和配套品成为行业增长的重要驱动力，龙头品牌在这些新业务上的拓展速度更快。
• 整装渠道重要性提升：随着整装消费者占比增加，整装渠道成为各定制家居品牌发力的重点。
• 龙头品牌盈利质量突出：欧派家居在毛利率、费用率、现金流等方面均优于其他品牌，显示出更强的经营能力。

关键信息

收入与利润增速

• 2021Q1行业收入同比增速达119.7%，但2021Q2增速降至37.3%。
• 扣非后净利润增速在2021Q2出现明显分化，欧派家居、皮阿诺表现较好，而索菲亚、好菜客等则有所下滑。

渠道分析

• 经销渠道：欧派家居和志邦家居的经销渠道收入复合增速均高于20%，而索菲亚和好莱客则略低。
• 工程渠道：索菲亚和好莱客工程渠道收入增长显著，而欧派家居工程渠道增速较低，表明其对工程渠道的增长相对克制。
• 整装渠道：欧派家居整装大家居收入超过6亿元，尚品宅配和索菲亚也逐步拓展整装渠道，其收入增长显著。

品类拓展

• 木门：多个品牌加快木门业务拓展，尤其是志邦家居和金牌厨柜，显示出较大的增长潜力。
• 配套品：欧派家居配套品收入增长迅速，2021H1同比增长158.4%，成为其重要的收入来源之一。

经营质量与盈利指标

• 毛利率：除志邦家居外，其他品牌毛利率普遍下滑，而欧派家居的毛利率在原材料涨价背景下仅小幅下滑。
• 费用率：龙头品牌费用率明显下降，显示其在规模效应和成本控制方面的优势。
• 现金流：欧派家居和志邦家居的经营性现金流显著优于其他品牌，显示出较强的财务稳定性。

投资建议

• 推荐欧派家居：因其龙头优势明显，战略布局深入，盈利质量突出，建议优先考虑。
• 关注边际改善机会：索菲亚、志邦家居、金牌厨柜等估值接近历史低位，有望在新业务放量和应收款风险解除后实现边际改善。

风险提示

• 地产调控影响：家居需求可能因地产调控而下滑，影响行业整体表现。
• 大宗业务竞争加剧：大宗业务的毛利率下滑可能对行业利润产生负面影响。

表格与图表概览

• 表1：2021H1定制家居行业收入与利润增速对比。
• 表2：2021H1各品牌收入增速对比。
• 表3：2021H1各品牌扣非后利润增速对比。
• 表4：2021H1木门收入对比。
• 表5：2021H1整装渠道进展。
• 表6：2021Q2毛利率对比。
• 表7：欧派家居销售费用率对比。
• 表8：行业整体控费力度。
• 表9：各品牌扣非净利率对比。
• 表10：2021H1应收款增长对比。
• 表11：投资建议与估值数据。

总结

综上所述，2021年第二季度定制家居行业呈现出明显的分化趋势，龙头品牌如欧派家居在收入、利润、费用控制和现金流等方面均表现出色。同时，行业在品类拓展和整装渠道方面的布局成为新的增长点。投资建议方面，首推欧派家居，同时关注索菲亚、志邦家居和金牌厨柜等估值低位的公司，它们在新业务放量和应收款风险解除后有望实现边际改善。风险提示包括地产调控对家居需求的影响和大宗业务竞争加剧。