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品牌家居的白银时代系列报告（二）：千亿橱柜市场能否诞生千亿市值公司？

核心内容概览

本报告探讨了中国橱柜行业是否具备诞生千亿市值公司的潜力，并将其与厨电行业（以油烟机为例）进行对比分析。报告认为，橱柜行业具有更高的市场天花板和成长空间，未来有望通过渠道拓展和品类延伸，成长为具备千亿市值的龙头企业。

主要观点

1. 橱柜与厨电行业对比分析

• 行业起点相似：橱柜与油烟机行业均起步于上世纪80年代，具有相似的地产后周期属性。
• 市场体量差异：橱柜终端零售市场规模远大于油烟机市场规模，2022年预计橱柜市场规模达2262亿元，而油烟机市场规模仅为414亿元。
• 集中度差异：橱柜行业集中度较低，CR6约为17%，而油烟机行业集中度较高，CR6接近77%。
• 销售模式差异：橱柜企业更早切入装修环节，经销与工程渠道占比高于油烟机企业，且橱柜企业配套销售厨电，形成一体化服务。

2. 橱柜行业的发展路径

• 渠道为王：橱柜行业的竞争更多体现在渠道流量获取与终端运营能力，生产制造端的差距难以形成持续竞争优势。
• 品类拓展：橱柜企业正向全屋定制拓展，涵盖衣柜、木门、卫浴等细分品类，以提升客单价与流量利用率。
• 整装趋势：随着消费者一体化采购趋势的兴起，整装成为橱柜企业获取流量的关键渠道，龙头家具企业如欧派、索菲亚等正积极布局整装业务。

3. 投资价值与前景

• 短期受益于地产回暖：橱柜企业估值在地产销售回暖预期下有望上移。
• 长期增长潜力大：橱柜行业具备较大的增长空间，龙头企业的持续扩张与渠道优化将推动其长期价值提升。
• 龙头企业成长空间广阔：欧派家居、尚品宅配、索菲亚、金牌厨柜、志邦家居、我乐家居、好莱客等企业被看好。

关键信息

1. 行业规模与市场潜力

• 橱柜行业具有更高的市场天花板，终端零售市场规模预计在2022年达到2262亿元。
• 油烟机市场规模预计在2022年达到414亿元。
• 橱柜行业集中度低，CR6约为17%，而油烟机行业CR6接近77%。

2. 渠道与流量获取

• 橱柜企业更早切入装修领域，获取流量优势。
• 橱柜企业经销与工程渠道占比高于油烟机企业。
• 传统家电渠道如苏宁、国美也开始布局橱柜业务。

3. 企业竞争力分析

• 欧派家居：2018年前三季度营收达81.79亿元，归母净利润达12亿元，首次超过油烟机龙头老板电器。
• 索菲亚：作为橱柜龙头之一，其估值在地产销售回暖时显著提升。
• 尚品宅配：率先布局全屋定制，推动行业向多品类发展。

4. 未来发展趋势

• 全屋定制：橱柜企业正向全屋定制拓展，提升整体营收。
• 整装模式：整装成为橱柜企业获取流量的重要方式，推动企业向一体化服务转型。
• 渠道创新：通过联营整装全屋定制Mall店、招商合作家装公司等方式拓展市场。

风险提示

• 产品升级不及预期：若产品升级速度不及预期，可能影响企业竞争力。
• 渠道拓展竞争加剧：随着更多企业进入整装市场，竞争可能加剧。
• 房地产市场大幅波动：房地产市场波动可能影响橱柜行业整体需求。

龙头企业推荐

• 欧派家居：收入与业绩增速高于老板电器，具备较强渠道与流量优势。
• 索菲亚：受益于地产销售回暖，估值中枢上移。
• 尚品宅配：率先布局全屋定制，具备领先优势。
• 金牌厨柜、志邦家居、我乐家居、好莱客：均具备一定的市场份额与增长潜力。

市场与行业背景

• 消费升级与城镇化：中国居民人均可支配收入逐年增加，城镇化率逐年提升，推动橱柜需求增长。
• 地产后周期属性：橱柜行业与房地产销售密切相关，受益于新房、二手房及精装修市场。
• 产业链特点：橱柜与油烟机行业均具有较强的装修属性，上游议价能力强，原材料成本占比超过80%。

结论

中国橱柜行业具备更高的市场天花板与成长空间，未来有望通过渠道拓展与品类延伸，成长为千亿市值的龙头企业。报告建议投资者长期关注橱柜行业的龙头公司，把握其成长机会。