深度报告-2025-07-20-西南证券-医药行业2025年中期投资策略_BD加速创新药重估_后续持续看好创新药及产业链_AI医疗_脑机接口等结构性机会页_207页_10mb

医药行业2025年中期投资策略总结

核心内容

2025年上半年，医药生物板块迎来显著上涨，A股医药生物指数上涨10.10%，跑赢沪深300指数8.90个百分点，行业涨跌幅排名第4。港股医药指数表现更为强劲，分别上涨54.1%和61.7%，大幅跑赢恒生指数。板块内部呈现结构性行情，创新药及产业链、AI医疗、脑机接口等方向成为主要受益者。

主要观点

创新药及其产业链

• BD出海交易活跃：2025年上半年中国创新药BD出海交易超50起，总金额超480亿美元，主要集中在双抗/多抗、GLP-1RA、ADC等类型。
• 研发与商业化进展：优质临床数据的发布和商业化成果的取得，推动股价上涨，如云顶新耀EVER001和亿帆医药亿立舒在美国市场实现出货。
• 政策支持：2025年3月《政府工作报告》首次提出支持创新药发展，7月医保局与卫健委联合发布《支持创新药高质量发展的若干措施》，并进行医保目录调整，为创新药支付端带来改善。

AI医疗与脑机接口

• 技术融合加速：DeepSeek等基座大模型全面开源，超800家医院完成本地化部署，AI医疗平台建设加速。
• 主要应用方向：
  • AI健康管理：实现个性化防控方案，推动慢病管理转型。
  • AI医疗信息化：CDSS辅助临床决策，提升效率。
  • AI医学影像：辅助诊断，进入发展快车道。
  • AI与手术机器人融合。
  • AI基因测序：优化罕见病筛查。
  • AI制药：缩短研发周期，助力靶点发现及疗效预测。

关键信息

个股表现

• 480家医药生物上市公司中，348家上涨，占比72.5%。
• 17支个股涨幅超100%，44支个股涨幅在50%-100%之间，55支个股涨幅在30%-50%之间。
• 232支个股涨幅在0%-30%之间，132支个股下跌。

估值分析

• 短期修复，长期低位：医药生物指数PE(TTM)为29倍，略高于近4年50分位线（26倍），但仍在长周期低位。
• 溢价率：相对全部A股溢价率80.91%，相对沪深300溢价率127.20%。

子行业估值走势

• 医药子行业市盈率整体呈“下降-上升-下降”波动，2025年上半年部分子行业估值上调，如原料药、医疗设备、化学制剂、其他生物制品、体外诊断、医疗流通。
• 高估值子行业包括疫苗（73倍）、化学制剂（44倍）和医院（44倍），低估值子行业为医药流通（19倍）。

公募基金持仓

• 2025Q1医药生物A+H股全部公募基金占比9.05%，环比提高0.37pp。
• 剔除港股后，A股医药生物占比9.23%，环比提高0.37pp。
• 非指数型医药基金占比6.32%，环比提高0.26pp。
• 指数型基金（全行业）医药持仓占比5.37%，环比提高0.71pp。
• 申万医药板块市值占比6.25%，环比提高0.19pp。

外资持股

• 沪深港通持有医药生物板块总市值占比2.4%，环比下降0.1pp，持股总市值为1493.2亿元，较期初下降8.7亿元。

组合推荐

稳健组合（A股）

• 恒瑞医药(600276)
• 百济神州(688235)
• 联影医疗(688271)
• 美年健康(002044)
• 上海莱士(002252)
• 贝达药业(300558)

港股组合

• 云顶新耀(1952)
• 再鼎医药(9688)
• 君实生物（1877）
• 和黄医药（0013）
• 康方生物（9926）
• 信达生物（1801）
• 科伦博泰（6990）
• 诺诚健华（9969）
• 亚盛医药（6855）

风险提示

• 医药产品研发与商业化进展不及预期的风险。
• 医药行业政策不确定性的风险。
• 业绩不及预期风险。

数据回顾

2025年上半年医药生物指数走势

• 医药生物指数上涨10.10%，跑赢沪深300指数8.90个百分点，排名行业第4。
• 化学制剂与生物制品领涨，疫苗、中药等板块小幅下跌。

医药行业收入与净利润增速

• 收入同比增速：2025Q1医药生物收入同比增速为-16%，但部分子行业如化学制剂、其他生物制品、原料药等呈现增长。
• 扣非归母净利润同比增速：2025Q1医药生物扣非归母净利润同比增速为-16%，部分子行业如医疗设备、化学制剂等表现优于行业平均水平。

人口老龄化趋势

• 中国65岁以上人口占比达15.6%，老龄化趋势明显。
• 美国、日本等发达国家老龄化更为严重，2024年美国65岁以上人口占比约18%，日本高达29.3%。

总结

2025年上半年，医药生物板块迎来增长拐点，创新药及其产业链、AI医疗、脑机接口等方向成为结构性机会。估值短期修复，但长期仍处于低位。公募基金持仓环比上升，外资持股基本持平。未来需持续关注创新药BD出海、研发突破、商业化进展及政策支持带来的催化效应，同时把握AI医疗技术融合与应用拓展带来的投资机会。